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港股公司报告：中国宏桥证券分析（2024年3月29日）

报告摘要

天风证券针对中国宏桥（01378）发布证券研究报告，维持“买入”评级。报告分析，2023年公司营收与利润双双创下惊人业绩，其中归母净利润同比增长317%，尤其第二季度环比增长显著。报告认为，公司电解铝业务受益于成本下降，利润水平有大幅提升，同时氧化铝和铝合金加工业务保持稳定发展。此外，公司现金流充足，持续高分红，并具有相当强的竞争力和增利潜力，建议投资者关注。

经营业绩

2023年，中国宏桥营业收入实现稳步增长，全年达到13362亿元，同比增长15%。其中，归母净利润达到11461亿元，同比增长317%，利润表现极为强劲。值得关注的是，2023年第二季度公司营收达67890亿元，环比增长33%；归母净利润达9004亿元，环比增长2665%。这表明公司整体盈利能力显著提升，尤其在下半年逐步改善。

该增长主要来源于两个方面：一是主营业务利润改善，铝合金业务受益于煤炭价格下降和自身自备电成本优化；二是参股联营公司利润贡献大幅提升，仅一年内增长约1300%。

业务结构分析

• 铝合金业务：产量达到6265万吨，同比增长37%，吨盈利达2863元，同比增长208%。自备电力成本的有效控制是业绩增长的关键。
• 氧化铝业务：产量稳步上升，但仍面临成本上涨压力，吨毛利同比下降276%，拖累整体利润表现。
• 铝合金加工产品：产量下降，盈利空间被压缩，导致该板块同比下降314%，但未来有望实现改善。

此外，公司财务费用同比上升82%，虽存在一定融资成本压力，但通过债务置换等手段，未来有望降低融资成本。

前景与估值

根据天风证券的分析，2024年电解铝行业供需格局有望持续向好，美国和国内政策环境的变化，同时配合行业内的结构性调整，为公司提供了良好的投资前景。基于此判断，机构上修了公司2024-2025年的盈利预测，从之前的1212亿元与1378亿元上调至15162亿元与15552亿元。

估值方面，目标PE为51倍与49倍，分别对应2024与2025年的盈利预测，处于行业相对低位。

财务状况与高分红策略

公司2023年经营活动现金流净额达22402亿元，凸显出良好的资金运作能力。资本开支控制在6046亿元，有利于维持产能结构的稳健发展。同时，公司拟派息0.29港元/股，累计股息率达472%，体现出其稳定的高分红策略。

投资建议与风险提示

报告建议投资者积极增持，认为公司作为电解铝龙头企业，具备较强的成本控制与盈利弹性。但需注意的风险包括全球宏观经济政策、云南限电政策变动、产能扩张不及预期以及下游需求下滑等风险。

报告信息来源与声明

• 数据来源：聚源数据
• 分析师：刘奕町、陈凯丽
• 注：投资建议及分析均依赖既往报告及数据推断，投资者需注意市场变化与公司实际进展差异。