20180711-广发证券-海外资产展望系列四_怎么看美元__18页_2mb

美元指数走势分析总结

核心内容概述

本报告分析了美元指数的定价因素，并展望了2018年下半年美元的走势。美元指数的运行受到多种因素影响，可分为超长期、中长期、中短期三个维度。报告指出，美元指数在超长期周期中主要由美国劳动生产率和比较优势驱动；中长期则由实际利差决定；中短期则受跨境套利交易、政府执政力及市场情绪影响。

主要观点

超长期看劳动生产率/比较优势

• 美元指数经历了每16年为一周期的波动，自2011年以来进入新一轮上升周期。
• 美元指数的走势与美国劳动生产率增速、名义GDP占比、出口份额变化密切相关。
• 劳动生产率上升 → 比较优势增强 → 美元指数上升；劳动生产率下降 → 比较优势减弱 → 美元指数贬值。
• 这一规律不仅适用于美国，也适用于其他主要经济体，如德国和日本，其实际有效汇率与出口份额存在正相关。

中长期看实际利差

• 实际利差是美元指数中长期走势的重要驱动因素，其解释力高达72.1%（美欧实际利差）和66.2%（美国与非美实际利率差）。
• 实际利差反映的是两个经济体的相对货币政策、通胀形势和经济增长状况。
• 美元指数与实际利率差呈正相关，表明资本倾向于流向高回报货币。

中短期看跨境套利、政府执政力及市场情绪

• 跨境套利交易：当欧美净利差显著偏离0时，可能推动美元指数走势；若接近0，则影响有限。
• 政府执政力：美国总统支持率与美元指数呈现正相关，反映市场对美国经济和政策的信心。
• 市场情绪：美元指数CFTC非商业净多单占比反映市场情绪，若处于极值则可能引发阶段性反向运行。

关键信息

下半年美元走势展望

• 继续大幅走高的概率下降：除非欧元区政治风险升温等极端情形发生，否则美元指数将难以延续二季度的强势。
• 上行斜率放缓：美元CFTC净多单占比已从历史低位回升至中位数，意味着情绪对美元指数的支撑减弱。
• 美欧经济基本面边际趋同：美国经济的惊喜可能减少，欧元区经济的失望情绪也可能减弱，美元的相对优势将被削弱。
• 欧洲央行政策转向：年底结束QE几无悬念，不排除引导加息预期，这将对欧元构成支撑，进而对美元形成压力。
• 中期选举不确定性：可能对美国政治和经济带来不确定性，削弱美元的上行动能。
• 特朗普支持率接近峰值：若其支持率接近历史高点，则美元继续大涨的可能性较低。

极端情形

• 若欧元区政治风险升温，美元仍有大幅走强的可能，但该情形仍属小概率。

风险提示

• 欧美货币政策超预期
• 美国经济超预期
• 中美贸易摩擦超预期
• 美国财政政策超预期
• 欧美政治因素超预期

分析师信息

• 张静静，资深分析师，S0260518040001，广发证券发展研究中心

相关研究

图表索引

• 图1：美元指数与美国劳动生产率增速
• 图2：美元指数与美国名义GDP占比
• 图3：美国劳动生产率增速与出口份额
• 图4：美国劳动生产率增速与名义GDP占比（剔除汇率影响）
• 图5：美元指数与标普500/MSCI欧洲
• 图6：美元指数与MSCI美国/MSCI非美
• 图7：德国占全球出口份额与德国马克实际有效汇率
• 图8：日本占全球出口份额与日元实际有效汇率
• 图9：美国名义GDP占比与美元指数
• 图10：美元指数与美欧实际利率差值
• 图11：美元指数与美欧实际利率差值
• 图12：美元指数与美德净利差
• 图13-21：历任总统支持率与美元指数走势
• 图22：美元CFTC非商业净多单占比
• 图23：美欧花旗经济意外指数
• 图24：特朗普支持率
• 图25：欧元兑美元走势与ECB货币政策

总结

美元指数的走势可由劳动生产率、实际利差、跨境套利、政府执政力和市场情绪等多个维度共同决定。2018年上半年美元指数大幅上涨，主要受益于美欧经济分化、特朗普支持率上升和市场情绪改善。然而，下半年美元继续大幅走高的动能减弱，其上行斜率可能放缓，甚至出现阶段性贬值。若欧元区政治风险加剧，则美元仍有走强可能，但整体来看，美元指数的强势已接近尾声。