海外资产展望系列四_怎么看美元__16页_1mb

美元指数走势分析总结

核心内容概述

本报告从超长期、中长期、中短期三个维度分析美元指数的定价因素及未来走势。通过结合劳动生产率、实际利差、跨境套利交易、政府执政力和市场情绪等多方面因素，对2018年下半年美元走势做出预测。

主要观点与关键信息

1. 超长期看劳动生产率/比较优势

• 美元指数的超长期走势与美国劳动生产率周期密切相关，每16年为一个周期，此轮始于2011年。
• 劳动生产率提升 $\rightarrow$ 美国比较优势上升 $\rightarrow$ 美元指数进入上升周期。
• 劳动生产率下降 $\rightarrow$ 比较优势回落 $\rightarrow$ 美元指数进入贬值周期。
• 美元指数与美国经济总量占比、出口份额呈正相关，劳动生产率决定方向，经济权重影响幅度。
• 2000年至今，美国劳动生产率高于1985年，但美元指数峰值却低于第一轮，说明经济权重下降影响了美元指数的运行幅度。

2. 中长期看实际利差

• 实际利差是中长期美元指数走势的核心驱动因素。
• 2000年至今，美欧实际利差对美元指数的解释力高达 72.1%。
• 美元指数由美国实际利率与非美综合实际利率的差值决定，其中欧元占美元指数权重的 57.6%，因此美欧利差尤为重要。

3. 中短期看跨境套利、政府执政力及市场情绪

• 跨境套利交易：在特殊货币政策条件下，利差对美元指数有显著影响。若欧美净利差显著偏离0，则利差驱动汇率走势；若在0附近则影响有限。
• 政府执政力：美国总统支持率与美元指数呈现正相关，反映了市场对美国经济和政策的信心。
• 市场情绪：美元CFTC非商业净多单占比为情绪指标，若处于极值则可能引发汇率反向运行。二季度美元指数强势反弹，得益于该指标从0附近回升至 38.3%，提供了上行斜率支持。

4. 2018年二季度美元大涨的原因

• 美欧经济基本面分化：美国经济持续向好，欧元区经济边际变差，形成美元走强的基本面逻辑。
• 特朗普执政信心提升：税改落地、朝鲜弃核意愿表达及“特金会”增强了市场对特朗普政府的信心。
• 美元空头方向拥挤：美元CFTC非商业净多单占比曾长期处于0附近，为美元反弹提供了斜率支持。

5. 后续美元走势展望

• 继续大幅走高概率下降：除非欧元区政治风险升温等极端情形发生，否则下半年美元指数的上行动能可能减弱。
• 上行斜率或放缓：即便美元指数仍有新高，其上行斜率将显著低于二季度，且存在再次进入贬值通道的可能性。
• 经济基本面趋同：下半年美国经济惊喜可能减少，欧元区经济失望情绪或减弱，美欧经济差距或收窄。
• 欧洲央行货币政策调整：年底结束QE几无悬念，若通胀维持在 2% 水平，可能同时引导加息预期，欧元或走强。
• 中期选举不确定性：可能对美国政治和经济带来不确定性，不利于美元走强。
• 特朗普支持率：若接近历史峰值，美元继续大涨概率偏低。

6. 极端情形：欧元区政治风险升温

• 若下半年欧元区政治风险加剧，美元仍有大幅走强的可能，但目前仍属小概率事件。

关键信息总结

风险提示

• 欧美货币政策超预期
• 美国经济超预期
• 中美贸易摩擦超预期
• 美国财政政策超预期
• 欧美政治因素超预期