海外资产点评：强美元反映了什么？-20190426-广发证券-12页_1mb

强美元反映了什么？总结

核心内容概述

本报告分析了近期美元指数走强的原因及未来走势预测，认为美元走强主要由以下三个宏观背景驱动：

1. 全球去库存共振下的“类避险”逻辑
2. 美联储结束加息周期背景下，非美经济体率先宽松
3. 美国原油产量上升及对外依赖度下降，美元与原油关系变化

同时，报告预测美元指数在2Q仍将保持强势，但2H中后期有望进入贬值通道。

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主要观点

1. 全球去库存共振背景下的“类避险”逻辑

• 美国自2018年11月起进入主动去库存阶段，中国则处于主动去库存后期。
• 2004年以来，每次中美主动去库存共振阶段，美元指数均呈现走强趋势。
• 一季度经济数据表明中美经济仍具韧性，但未来经济增长放缓是大概率事件，投资者担忧情绪上升。
• 美联储年内降息预期回升，反映出市场对美国乃至全球经济的“短多中空”态度。

2. 美联储结束加息周期，非美宽松抢跑

• 美联储加息周期或已结束，缩表将在4Q终止，非美国家开始宽松政策。
• 2019年以来，多个新兴市场国家已实施降息，欧洲央行也宣布宽松计划。
• 非美宽松使美国相对利差扩大，美元指数难以走弱。

3. 美国原油产量上升，美元与原油关系复杂化

• 美国页岩油生产规模扩大，原油对外依赖度持续下降。
• 预计2029年美国将成为原油净出口国，美元与油价关系将更加复杂。
• 在不构成滞胀风险的油价上涨阶段，美元与原油可能呈现正相关。
• 2019年4月22日美国停止对伊朗原油的制裁豁免，提振油价，推动美元指数突破98。

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关键信息

美元指数走势

• 4月24日美元指数突破98，创2017年5月16日以来新高。
• 2Q美元指数仍有望保持强势，但2H中后期或进入贬值通道。

原油与美元关系

• 历史上美元指数与原油价格呈负相关，因原油以美元计价，且美国是原油进口国。
• 美国原油库存高时，美元指数相对利好；库存低时，利空美元。
• 美国原油产量提升、油价上涨，对美元形成支撑。

货币政策变化

• 美联储结束加息周期，非美国家率先宽松，形成利差扩大。
• 美联储预计4Q将重新增持美债，未来两年失业率回升或引发降息预期。

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预测与展望

• 2Q美元指数：仍将保持强劲，主要受全球去库存共振和非美宽松政策影响。
• 2H中后期美元指数：或进入贬值通道，因全球去库存共振结束、美联储进入宽货币周期、油价上涨逻辑难以持续。

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风险提示

• 美联储货币政策超预期：可能影响美元走势。
• 美国经济超预期：若经济表现强劲，可能支撑美元。
• 中东地缘政治因素超预期：可能引发油价波动，进而影响美元。

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报告团队

• 郭磊：首席分析师，2017年新财富宏观第一名。
• 张静静：资深分析师，理学硕士。
• 周君芝、贺骁束、盛旭、邹文杰：均为广发证券发展研究中心资深分析师。

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投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 买入：预期股价强于大盘10%以上。
  • 持有：预期股价变动介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：预期股价强于大盘15%以上。
  • 增持：预期股价强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期股价变动介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

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