新时代的供给侧改革破旧立新，奏响强国新篇章（一）：破旧带来新生，再论周期股-20171110-山西证券-20页-1mb

新时代供给侧改革总结

核心内容概述

本文是《新时代的供给侧改革：破旧立新，奏响强国新篇章》系列的第一篇，主要围绕供给侧改革在去库存、去产能方面的进展，以及周期性行业在政策引导与行业自发因素驱动下的复苏逻辑展开分析。文章指出，供给侧改革已进入“破旧立新”的新阶段，重点在于优化存量资源配置和扩大优质增量供给，推动供需动态平衡，为资本市场带来新的投资机会。

主要观点与关键信息

一、供给侧改革成效显著，行业格局优化

• 政策推进：供给侧改革已取得阶段性成果，尤其在钢铁行业，去产能任务提前完成，清理地条钢工作也基本结束。
• 行业集中度提升：钢铁行业CR5和CR10集中度止降回升，预计到2025年，约60%~70%的产量将集中在10家大集团。
• 盈利改善：钢铁行业吨钢毛利接近1000元，盈利空间有望进一步打开，估值修复趋势明显。

二、环保限产对周期行业影响深远

• 环保政策常态化：环保限产、取暖季等因素将使供给端持续收缩，而需求端可能受到压制，导致行业进入“剩者为王”的阶段。
• 环保对区域影响不均：北方企业受环保政策影响较大，而南方企业更具竞争优势。
• 周期品价格与估值修复：钢铁、电解铝、造纸、水泥、玻璃等行业价格有望维持高位，估值逐步回归合理区间。

三、周期板块未来机会展望

• 盈利与估值双重修复：周期性行业在政策与行业自发因素的推动下，盈利持续回暖，估值逐步下降。
• 估值低位可期：多数龙头个股PE已回落至6-8倍，处于历史低位，中长线投资者可考虑布局。
• 行业分化明显：造纸、玻璃、钢铁等板块估值修复潜力较大，而电解铝、水泥等行业仍处于去产能与需求调整的阶段。

行业及重点个股推荐

未来趋势与投资建议

• 短期经济回落：受环保限产、财政收支下降、房地产调控等因素影响，四季度经济增速或继续放缓，但周期行业仍具备一定韧性。
• 中长期趋势向好：供给侧改革与环保政策是中长期逻辑，将推动行业集中度提升、落后产能退出、龙头公司竞争力增强。
• 估值修复空间有限：多数周期行业估值已接近历史低位，尤其是造纸、玻璃、钢铁等板块，2018年估值有望进一步下降。
• 投资建议：建议投资者在市场情绪低迷期保持对周期性行业龙头公司的关注，把握中长线投资机会。

总结

供给侧改革在新时代背景下，已从“破旧”转向“破旧立新”，推动行业集中度提升与优质产能扩张。环保政策的严格执行将加速行业洗牌，对供需关系产生深远影响。周期性行业虽面临短期需求收缩，但盈利空间和估值修复潜力依然显著。在当前市场情绪低迷期，关注钢铁、电解铝、造纸、水泥、玻璃等行业的优质龙头，有望在未来迎来业绩与估值的双重修复。