20231122-交银国际证券-中国处方药企_破旧立新_曙光将现_225页_16mb

中国处方药板块投资总结

核心观点

中国处方药板块正迎来绝佳的投资时机，未来一年内上涨概率和投资回报均较为可观。板块基本面和估值均处于底部区间，各类利空因素已反映在股价中，但市场尚未完全认识到2024-25年估值修复的驱动力。

主要驱动力

1. 业绩复苏预期：2024-25年，龙头企业创新大单品持续上市放量，将推动收入增速和利润率恢复，业绩增速有望重回双位数区间。
2. 定价环境改善：集采和医保谈判规则持续优化，政策引导减少同质化竞争，整体定价环境改善空间较大。
3. 市场增长潜力：药品消费刚需属性和人民对健康生活的追求将推动处方药市场规模在相当长时间内保持高单位数增长，高于GDP增速。

亮点

• 本报告从仿制和创新两个方面分析了各家处方药企的竞争定位和优劣势。
• 系统梳理了集采风险敞口和研发管线的长期价值。
• 首推先声药业，认为其具有高增长确定性和低集采风险，当前估值极具吸引力。

企业评级与偏好排序

评级及排序

• 买入评级：先声药业、中国生物制药、通化东宝、石药集团、科伦药业
• 中性评级：翰森制药、恒瑞医药

推荐逻辑

• 业绩增长确定性：关注短期和中长期业绩增长的可预测性和稳定性。
• 估值水平：当前估值明显低于同行，修复空间巨大。
• 集采风险：企业集采风险敞口较小，对业绩影响有限。
• 创新布局：创新药管线丰富，具备长期成长潜力。

行业变化与增长驱动力

行业变化

• 中国处方药行业正处于从仿制走向创新的关键转折点。
• 短期波动（疫情、集采）已逐步消退，未来2-3年行业整体增速有望恢复至近10%。
• 竞争格局：行业极度分散，前20大玩家合计市场份额不到45%。

长期增长驱动力

1. 人口老龄化与收入提升：推动医疗健康行业需求增长。
2. 政策引导：鼓励真实有效的医药创新，加速审批和医保目录扩容。
3. 医保支付能力提升：覆盖范围扩大，支付能力增强。
4. 商业健康险发展：社会卫生支出蓬勃发展，为处方药市场提供增长支撑。

集采影响分析

行业层面

• 集采影响将边际递减，对行业整体冲击减弱。

企业端

• 集采风险敞口取决于未集采仿制药收入占比，先声药业风险最可控。
• 翰森制药和恒瑞医药仍需关注大品种竞争格局和集采影响。

创新研发布局

• 各企业均积极布局创新管线，如恒瑞医药拥有全面的创新药管线，涵盖肿瘤、自免、代谢等多个领域。
• 先声药业在肿瘤、卒中、阿尔兹海默症等潜力领域布局差异化产品。
• 科伦药业的创新研发子公司科伦博泰具备高度差异化的抗体药和ADC管线布局。
• 中国生物制药在双抗、NASH、软雾剂、透皮制剂等领域有较好布局。

估值概要与投资逻辑

估值与投资亮点

• 港股处方药板块估值更具吸引力，处于历史底部，修复空间巨大。
• A股处方药板块估值相对较高，但龙头个股仍具成长潜力。
• 先声药业估值最低，2024E PEG仅为0.5x，修复空间最大。
• 中生、通化东宝、石药、科伦估值相对合理，具备较高的性价比。

2024年重要催化剂

• 产品获批：如CMAB009、先必新舌下片、科赛拉地产化。
• 临床数据读出：如先诺欣2-11岁儿童适应症、科赛拉TNBC III期数据读出。
• 新品种上市：如先声药业、中国生物制药、石药集团等创新药持续放量。
• BD/收并购：如科伦博泰达成新license-out交易。

投资风险

• 销售合规整治：可能影响新产品进院和销售情况。
• 集采影响：如翰森制药、恒瑞医药的仿制药大单品面临同质化竞争。
• 临床开发失败或延迟：如达利雷生、苏维西塔单抗等后续品种可能延迟或失败。

总结

• 当前估值：港股处方药板块处于历史底部，A股相对较高，但整体仍具吸引力。
• 行业趋势：从仿制向创新转型，政策持续优化，行业整合加速。
• 投资建议：优先选择业绩增长确定性强、集采风险低、创新布局领先的公司，如先声药业、中国生物制药、通化东宝、石药集团、科伦药业。
• 未来展望：2024-25年将是处方药板块基本面和估值修复的关键两年，具备显著的投资潜力。