20171110-山西证券-_新时代_的供给侧改革_破旧立新_奏响强国新篇章（一）_破旧带来新生_再论周期股_20页_1mb

新时代供给侧改革总结

核心内容概述

本报告聚焦于新时代背景下的供给侧改革，强调改革在“破旧”与“立新”两方面的推进，旨在实现供需动态平衡，推动经济高质量发展。报告指出，随着去产能、去库存任务的完成，传统周期性行业（如钢铁、电解铝、造纸、水泥、玻璃等）的盈利与估值已出现修复迹象，未来行业将由“价格驱动”向“龙头引领”转变，估值进一步下探空间有限，中长线投资机会显现。

主要观点

1. 供给侧改革持续推进，行业集中度提升

• 供给侧改革已取得阶段性成果，尤其是钢铁行业，提前完成去产能目标。
• 环保限产政策强化，进一步压缩供给，推动行业洗牌，优质企业将脱颖而出。
• 未来周期行业盈利将更多依赖行业龙头的定价权与竞争力，而非单纯的价格上涨。

2. 需求端面临挑战，但微观数据支撑行业回暖

• 三季度经济增速回落至6.8%，四季度可能进一步放缓，需求端压力增加。
• 三季报显示，周期行业（如钢铁、采掘、有色金属等）仍保持高增长，微观业绩增长与宏观数据背离，印证行业基本面回暖。

3. 估值已接近历史低位，投资时机显现

• 多数周期行业龙头估值回落至6-8倍PE，部分甚至低于历史中值。
• 钢铁、电解铝、造纸、水泥、玻璃等行业的PB估值处于低位，具备估值修复潜力。

4. 行业趋势明确，周期板块将“后会有期”

• 投资者应保持对周期性行业龙头公司的关注，在市场情绪低谷期布局。
• 行业集中度提升、环保政策常态化、供需关系优化，将推动周期板块长期价值回归。

关键信息

供给侧改革成果

• 钢铁行业：已清理“地条钢”产能1.19亿吨，CR5与CR10集中度回升，2018年有望继续优化。
• 电解铝行业：去产能政策开始严格执行，预计2018年产能将从过剩转向不足，行业利润有望加速增长。
• 造纸与印染行业：环保督查覆盖85%以上分散染料产能，造纸行业受益于环保与进口限制，行业格局优化。
• 水泥与玻璃行业：供需关系趋紧，库存处于低位，价格有望继续上行，估值接近历史低位。

重点行业与个股

投资建议

• 长期视角：供给侧改革是中长期政策，将推动行业优胜劣汰，优质龙头公司具备长期价值。
• 短期策略：在市场情绪低迷期，应关注估值低位、业绩稳定的周期性行业龙头。
• 配置方向：钢铁、电解铝、造纸、水泥、玻璃等周期性行业仍有较大修复空间，建议持续跟踪。

风险提示

• 环保限产可能对北方企业造成更大影响，区域差异明显。
• 需求端疲软可能进一步压制周期行业表现。
• 政策执行力度将决定供给侧改革的最终成效。

结论

在供给侧改革与环保政策的双重推动下，周期性行业将经历结构性调整与集中度提升，未来行业盈利将更多依赖龙头企业的引领。估值修复与盈利改善将形成共振，为中长线投资者带来良好回报。建议投资者把握行业趋势，关注优质龙头，静待周期板块的再次崛起。