20160505-中泰证券-宜华生活-600978.SH-Y+生态圈战略落地_打开长期成长空间_18页_1mb

宜华木业深度研究报告总结

核心内容

宜华木业（600978.SH）是一家专注于实木家具和木地板的出口企业，同时正在向内销品牌转型，以应对国内市场消费升级的趋势。公司通过Y+生态圈战略整合上下游资源，拓展泛家居产业链，旨在打造国内最大的泛家居平台，实现长期成长。

主要观点

• 宜华木业是少数拥有自有品牌的实木家具出口商，出口业务稳定增长，且在2016年有望恢复增长。
• 内销市场潜力巨大，目前公司内销收入仅为12.6亿元，占整体收入比例较低，但增速较快，2014年以来复合增速达47%。
• 公司通过四向资源整合，构建Y+生态圈，包括纵向产业链整合、横向产业资源互补、前后双向渠道整合以及互联网金融+物流服务布局，形成强大的竞争优势。
• 公司拥有六大林区，其中加蓬林区原材料成本比国内低50%，有助于降低生产成本，提升毛利率。
• 通过收购和投资，公司进入软体家具、定制家具、家政服务等多个领域，丰富产品线，拓展市场。
• 公司与多个行业龙头合作，如美乐乐、爱福窝、有住网、海尔家居等，进一步完善O2O布局，提升客户体验。
• 员工持股和大股东持续增持表明公司管理层及股东对公司未来发展充满信心。

关键信息

财务概况

• 总股本：1,483百万股
• 流通股本：1,483百万股
• 市价：12.28元
• 市值：18,047百万元
• 流通市值：18,047百万元
• 每股净资产：2016年预计为5.06元
• 2016年每股收益预计为0.57元，对应市盈率21.47倍
• 2016-2018年EPS分别为0.57元、0.69元、0.83元，对应估值分别为21倍、18倍、15倍
• 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为17元，对应2016年30倍估值

业绩预测

Y+生态圈布局

• 纵向整合：构建“造林-伐植-加工-研发-生产-销售”全产业链，降低原材料成本。
• 横向整合：通过收购华达利（100%）进入软体家具市场，参股沃棣家居（25%）和控股多维尚书（51%）切入定制家具市场，收购健康家（51%）和合作克路德机器人进入家政服务领域。
• 前后双向整合：联合美乐乐、爱福窝、有住网等平台打造线上入口，线下拓展“体验馆+专卖店”模式，与日日顺合作解决物流问题。
• 金融入口：注资金融一号店，为生态圈成员提供供应链金融等服务。

市场拓展

• 内销：2016-2018年预计内销收入增速分别为60%、50%、45%，毛利率逐步提升。
• 外销：2016-2018年预计外销收入增速分别为4%、3%、3%，整体收入增速分别为19.4%、20.3%、22.3%。
• 其他业务：包括非家具相关业务，如健康家、机器人等，收入增长稳健。

风险提示

• 海外经济波动风险：公司外销业务占比较大，若海外经济波动，可能影响整体收入。
• 内销市场拓展低于预期：线下渠道扩张较慢，线上引流效果不佳可能影响内销增长。

总结

宜华木业凭借其自有品牌实木家具出口优势，正积极拓展内销市场，通过Y+生态圈战略整合产业链上下游资源，打造泛家居平台。公司拥有丰富的林区资源，有效降低成本，提升毛利率。同时，通过收购和投资，公司进入多个新兴领域，如软体家具、定制家具、家政服务等，提升综合竞争力。公司当前估值较低，员工持股和大股东增持显示信心，预计未来三年内销增速较高，外销稳步增长，整体盈利能力和估值有望提升。