轻工造纸行业2023三季报业绩综述：家居龙头韧性凸显，造纸盈利拐点初现-20231103-国金证券-27页_2mb

轻工造纸行业研究总结

核心内容概览

本报告对轻工行业中的家居、造纸及宠物板块进行了深入分析，重点评估了2023年第三季度的业绩表现、行业趋势以及投资建议。

主要观点与关键信息

家居板块

• 行业景气度：3Q23家居板块营收同比+0.5%，3Q营收同比+5.2%，但整体景气度环比有所下行，主因是内销需求偏弱和消费降级。
• 外销回暖：海外需求在3Q23出现回暖，出口业务改善幅度优于定制板块，尤其是以顾家家居、梦百合为代表的软体企业。
• 盈利能力分化：在原材料成本回落和降本增效的推动下，整体板块盈利能力修复，但企业间盈利能力分化加剧。
• 投资主线：
  1. 客单价提升逻辑顺畅的企业，如顾家家居、索菲亚等；
  2. 品类渗透率提升及渠道扩张逻辑清晰的企业，如森鹰窗业；
  3. 受益于海外库存去化、需求改善的出口企业，如梦百合、恒林股份等。

造纸板块

• 成本压力减弱：3Q23低价浆逐步计入成本，成本曲线前高后低，成本压力明显缓解。
• 盈利拐点初现：随着补库趋势的出现和提价落地，造纸行业整体盈利能力回暖。
• 行业展望：
  • 浆价反弹，但全球新增阔叶浆产能490万吨，预计中期价格中枢上涨幅度有限。
  • 白卡纸、文化纸等细分纸种价格回暖，废纸系提价窗口开启较晚，但亦有改善迹象。
• 投资建议：
  • 推荐华旺科技（高端装饰纸，盈利兑现能力强）；
  • 推荐太阳纸业（浆纸一体化布局，盈利改善确定性强）；
  • 关注玖龙纸业（废纸系盈利困境修复，低估值带来布局窗口）。

宠物板块

• 外销恢复快于内销：宠物食品外销订单同比正增，而宠物用品仍受消费降级影响。
• 内销增长潜力：国产品牌在抖音等新兴渠道表现亮眼，主粮品类作为发展主基调，中高端品牌策略推动国产品牌弯道超车。
• 投资建议：
  • 推荐中宠股份（外销订单预期转暖，国内高管到位，高端化战略推进）；
  • 关注国产品牌在品牌力和产品力上的持续提升。

行业趋势与展望

• 家居板块：4Q23业绩有望环比改善，尤其是内销需求回暖和海外需求持续改善的背景下。
• 造纸板块：随着成本压力减弱和提价落地，盈利有望继续改善，关注特种纸、浆纸一体化布局及废纸系盈利修复。
• 宠物板块：国产品牌在渠道优势和产品力上持续发力，有望在中高端市场实现弯道超车。

风险提示

• 下游需求恢复不及预期；
• 原材料大幅上涨；
• 新品推广不畅；
• 代工大客户流失；
• 汇率大幅波动。

投资建议汇总