20180124-天风证券-凯文教育-002659.SZ-师资硬件高筑墙_口碑管运广积粮_A股学校终称王_17页_1mb

凯文教育（002659）总结

核心内容

凯文教育是一家由海淀国资控股的A股国际教育企业，通过全资拥有凯文朝阳学校、凯文海淀学校及青少体培等资产，专注于打造高端国际教育品牌。公司于2015年5月通过定增获得海淀国资的控制权，之后逐步剥离原桥梁业务，专注于教育产业，成为纯正教育标的。

主要观点

• 国资背景：公司实控人为北京市海淀区国资委，具备雄厚的教育资源背景。
• 学校运营：凯文朝阳和凯文海淀两所国际学校分别以体育特色和清华附中资源为核心优势，形成差异化定位。
• 财务改善：剥离原主业后，教育现金流转正，预收账款稳定增长，业绩有望快速释放。
• 盈利预测：预计公司2017-19年EPS分别为0.06元、0.06元、0.24元，PE分别为227.39倍、227.65倍、56.43倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予买入评级，目标价格为18.29元。

关键信息

1. 股权结构与资产注入

• 公司于2015年5月通过定增引入海淀国资，认购1.5亿股，持股比例达30.1%，成为第一大股东。
• 2017年1月，八大处控股增持股份，持股比例提升至32.09%。
• 2017年7月，慧科教育以18.8元/股受让金陵投资6.03%股份，增强公司高教资源。
• 2017年10月，公司以6.39亿元出售原桥梁业务，实现主营业务转型。

2. 学校运营与课程体系

• 凯文朝阳学校：位于朝阳区，占地17万平方米，实行寄宿制，可容纳2200人住宿，满员人数为3000人。学校执行符合国家大纲的IB课程体系，提供小班化教学（每班20人），学费分别为16.8万/年、18.8万/年、20.8万/年。引入顶级体育资源，如曼城足球学校、MLB、IMG学院等，打造高端艺体特色。
• 凯文海淀学校：由清华附中提供教研管理，实行5-3-4学制，占地26万平方米，绿化面积14万平方米。学费分别为20万/年、24万/年、26万/年，2018-19学年将招收1-10年级学生。学校高管来自清华附中，具备丰富的国际教育经验。

3. 轻资产扩张与体育培训

• 公司通过收购凯文睿信，拓展学校托管业务，以应试培训为特色，为轻资产扩张积累经验。
• 与曼城俱乐部、MLB、IMG学院等合作，发展青少年体育培训业务，打造高端体育品牌。

4. 财务状况与估值

• 公司17H1预收账款达1.14亿元，其中预收学费0.97亿元，预计全年业绩为0.2-0.35亿元。
• 采用OPFCF估值方法，计算出目标股价为18.29元，当前股价为13.30元。
• 财务预测显示，公司收入和毛利在2017-2020年将显著增长，特别是凯文朝阳和凯文海淀两所学校。

未来展望

凯文教育计划通过自建和管理输出的方式加快扩张，同时借助海淀国资的资源和清华附中的管理经验，提升品牌影响力和教学质量。公司未来有望成为A股国际教育领域的龙头，实现业绩持续快速增长。

风险提示

• 目前两所学校招生进度低于预期，可能影响业绩释放速度。
• 教育行业竞争激烈，需持续投入以维持优势。

盈利预测与估值

附：财务数据概览