20200920-华泰证券-凯文教育-002659.SZ-轻资产输出迈出第一步_6页_908kb

凯文教育（002659）研究与公告点评总结

核心内容

凯文教育于2020年9月17日发布公告，拟与世和国际开发股份有限公司（简称“世和国际”）签订《战略合作协议》，共同在浙江嘉兴打造一个以高质量K12国际化双语学校、户外营地教育和生活教育为主体的现代教育示范园区。此合作标志着凯文教育轻资产输出战略的初步实施，有助于其在教育领域进一步扩张。

主要观点

• 轻资产输出战略：凯文教育将采用轻资产输出模式与世和国际合作办学，世和国际负责学校校舍投资建设，凯文教育则提供管理团队、课程设置、师资招聘等服务，形成互补优势。
• 项目背景与资源：世和国际隶属于富美鑫控股集团，拥有丰富的项目经验和资源，尤其在越南胡志明市富美兴新市镇开发方面有30年历史，且在嘉兴市有“世合理想大地”项目，规划7所国际化学校，其中两所已建成开学，一所计划于2021年开学。
• 战略意义：此次合作有助于凯文教育降低前期投入成本，提高扩张速度和效率，同时向素质教育培训业务延伸，拓展其教育服务范围。
• 盈利预测：公司预计2020-2022年EPS分别为0.01/0.16/0.32元，对应PE分别为1,225/41.36/20.75倍，合理市值为46.62亿元，目标价维持在7.80元不变。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司未来成长潜力较大，且轻资产输出模式具备可复制性。

关键信息

公司概况

• 总股本：598.28百万股
• 流通A股：498.55百万股
• 52周内股价区间：5.13-7.78元
• 总市值：4,020百万元
• 总资产：4,082百万元
• 每股净资产：4.25元

合作项目

• 项目名称：“世合理想大地”
• 规划面积：11.438平方公里
• 学校数量：7所国际化学校
• 学生容量：超过5000人
• 建设进度：两所已建成开学，一所计划2021年开学，其余四所将分期建设

财务预测

财务比率

风险提示

• 疫情反复和国际环境影响留学市场
• 教育行业政策风险
• 招生人数不达预期
• 商誉减值风险
• 培训业务不达预期
• 管理运营风险
• 教师及核心管理人才缺乏或流失风险

投资建议

• 投资评级：增持（维持评级）
• 目标价格：7.80元
• 对应PE：2021年PE为48倍
• 合理市值：46.62亿元

估值指标

• PE Bands：历史PE区间较宽，但当前PE处于合理范围
• PB Bands：历史PB区间较窄，公司当前PB为1.54倍
• EV/EBITDA：历史EV/EBITDA值较高，但未来有望下降

总结

凯文教育通过与世和国际的合作，迈出轻资产输出的重要一步，有望提升其在教育领域的扩张能力和盈利能力。尽管面临一定的风险，但公司具备较强的资源和运营能力，未来成长空间较大，因此维持“增持”评级。