20180919-天风证券-凯文教育-002659.SZ-坚持服务输出_打造青少素质综合教育平台_8页_1mb

凯文教育（002659）总结

核心内容

凯文教育（002659）是一家由海淀国资背景支持的A股纯正国际教育标的，致力于打造青少素质综合教育平台。公司全资拥有凯文朝阳和凯文海淀两所国际学校，以及青少体培等资产。通过剥离原主业，公司专注于国际教育和素质教育领域，逐步实现轻资产扩张模式。

主要观点

1. 轻资产模式与扩张

   • 凯文教育采用轻资产模式，通过租赁物业、托管国际班等方式加快扩张。
   • 公司自建旗舰校，打造高端国际教育品牌，提升口碑。
   • 未来计划以自建为主，通过服务输出实现异地复制，推动业绩增长。

2. 学校特色与合作

   • 凯文朝阳：采用IB课程体系，拥有顶级体育特色，与MLB、IMG学院、城市足球集团合作，提升学生申请海外高校竞争力。
   • 凯文海淀：借力清华附中资源，由清华附中选派师资和管理团队，共享名校教育资源，提升教学质量。
   • 学校引入高端体育资源，打造国内青少年体育培训领先品牌，尤其在足球培训领域填补市场空白。

3. 政策环境与合规性

   • 面对《民促法》送审稿的政策变化，公司认为其对当前运营无实质影响，且符合国家政策导向。
   • 公司通过服务输出方式，实现盈利，避免了集团化办学和协议控制的风险。
   • 民促法强调学校可以购买服务，凯文通过区分服务功能，合法合规地进行盈利。

4. 财务与盈利预测

   • 公司预计FY18-20年EPS分别为0.06、0.24、0.47，对应PE分别为169x、42x、21x。
   • 公司预计未来几年学费收入将稳步增长，学校招生规模持续扩大，提升收入和毛利水平。
   • 目前两所学校的在校生人数为800余人，预计未来2-3年将逐步满员。

关键信息

• 公司背景：由海淀国资委支持，海淀国企八大处控股成为第一大股东，实控人变为海淀区国资委。
• 学校运营：凯文朝阳和凯文海淀分别由文凯兴和凯文智信运营，均为公司全资子公司。
• 财务表现：
  • 2017年营业收入为620.21百万元，2018年预计为744.25百万元，2019年为967.53百万元，2020年为1,335.19百万元。
  • 2017年净利润为23.26百万元，2018年预计为29.60百万元，2019年为119.92百万元，2020年为233.57百万元。
• 估值指标：
  • 2018年市盈率（PE）为168.58，2019年为41.62，2020年为21.37。
  • 2018年市净率（P/B）为2.23，2019年为2.12，2020年为1.93。
  • 2018年EV/EBITDA为68.72，2019年为25.08，2020年为17.64。

风险提示

• 海外收购存在不确定性。
• 国际学校行业发展可能不达预期。
• 民促法送审稿尚在讨论阶段，未最终定稿，政策变化可能带来不确定性。

未来展望

凯文教育预计将成为A股国际学校龙头，通过轻资产扩张和素质教育服务输出，实现业绩持续快速增长。公司通过引入北美职棒联盟、英超曼城俱乐部等高端体育资源，打造青少年体育培训品牌，提升市场竞争力。

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价格：18.29元
• 当前价格：9.96元
• 行业评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）

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财务预测摘要

财务数据和估值

结论

凯文教育通过轻资产扩张和素质教育服务输出，有望在A股国际教育领域占据领先地位。公司依托海淀国资背景和名校资源，积极拓展高端体育培训和国际化课程，提升市场竞争力。尽管存在政策不确定性，但公司认为其对运营影响有限，并预计未来盈利将持续增长，给予买入评级。