20180305-渤海证券-2018年3月信用债市场月报_反弹持续性存疑_短久期仍是当下选择_12页_1mb

信用债市场总结（2018年3月月报）

核心内容概述

2018年3月信用债市场月报由渤海证券崔健CFA撰写，主要分析了2月份债券市场、PMI、外贸数据、流动性及信贷情况，并对当前债市走势提出投资建议。报告指出，尽管2月债市出现反弹，但反弹的持续性存疑，建议投资者关注短久期信用债以控制风险。

债券市场行情回顾

1.1 信用债总全价指数整体回升，企业债收益率全线下行

• 2月1日至2月28日，中债信用债总全价指数上涨0.54%。
• 各关键年期指数均有所上涨，其中：
  • 1年期以下和1-3年期上涨0.40%；
  • 3-5年期上涨0.70%；
  • 5-7年期上涨0.76%；
  • 7-10年期上涨0.82%；
  • 10年期以上上涨0.89%。
• AAA级企业债收益率全线下行，各关键年期收益率变化如下：
  • 6个月期：下行11.74bp；
  • 1年期：下行0.44bp；
  • 3年期：下行9.56bp；
  • 5年期：下行17.49bp；
  • 7年期：下行13.08bp；
  • 10年期：下行10.36bp。

1.2 信用利差有所分化，评级利差整体稳定

• 信用利差走势分化：
  • 6个月期、1年期和3年期信用利差分别走扩13.78bp、19.42bp和0.34bp；
  • 5年期、7年期和10年期信用利差收窄4.13bp、4.62bp和1.72bp。
• 评级利差整体表现平稳：
  • AA与AAA级企业债评级利差中，1年期收窄3bp，3年期和5年期走扩1bp，7年期和10年期保持不变；
  • AA+与AAA级企业债评级利差中，仅1年期走扩3bp，其余关键利差保持稳定。
• 期限利差有所收窄，其中10年-1年期限利差收窄9.92bp，5年-1年期利差收窄17.05bp。

PMI与通胀数据回顾

2.1 中采PMI增速放缓，进口增速超出预期

• 2月PMI为50.3%，较上月回落1个百分点。
• 受春节影响，生产指数和新订单指数分别回落2.8和1.6个百分点。
• 主要原材料购进价格回落6.3个百分点至53.4%，预示PPI可能继续回落。
• 进口金额同比增速大幅上涨32.3个百分点至36.8%，主要由于春节错位因素、人民币升值及原油价格上涨。

2.2 CPI小幅回落，PPI继续下行

• 1月CPI同比增速为1.5%，较12月回落0.3个百分点。
  • 食品类价格回落0.1个百分点至-0.5%；
  • 非食品类价格回落0.4个百分点至2.0%。
• PPI同比增速为4.3%，较12月回落0.6个百分点。
  • 生产资料价格回落0.7个百分点至5.7%；
  • 生活资料价格回落0.2个百分点至0.3%。
• 非食品价格回落是CPI下滑的主要原因，尤其是交通工具用燃料价格回落2.6个百分点至6.4%。

流动性与信贷情况

3.1 流动性整体平稳

• 2月央行通过公开市场操作净投放4895亿元，市场流动性表现平稳。
• 春节前后流动性趋紧的情况未出现，但受金融去杠杆影响，未来流动性可能面临压力。
• 预计3月流动性将受临时准备金动用安排到期、MPA考核及美联储加息预期影响，央行将维持稳健中性操作，货币市场流动性将保持紧平衡。

3.2 信贷增速大超预期

• 1月新增人民币贷款2.9万亿元，较12月增长2.32万亿元。
• 社融新增3.06万亿元，较12月增加1.92万亿元，但低于去年同期6367.49亿元。
• 信贷增长主要由去年年底积压的贷款需求集中释放及社融结构由表外转向表内推动。

投资建议

4.1 反弹持续性存疑，短久期仍是当下选择

• 2月债市反弹，10年期国开债收益率回落23bp，带动10年期国债收益率下降8bp。
• 报告认为，反弹持续性存疑，主要推动力为流动性平稳和避险情绪上升，但未来流动性可能趋紧，美联储加息预期及监管政策不确定性将构成潜在利空。
• 因此，建议投资者以获得票息为主，避免过度追逐资本利得。
• 信用风险凸显，如14富贵鸟债券价格大幅下跌，评级机构调整信用评级，建议优先配置高评级短久期信用债。

投资评级说明

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