20150608-招商证券-信用债市场周报_短久期_择良券_18页_926kb
报告摘要
信用债市场周报总结（2015年6月8日）
核心内容概述
本周信用债市场主要关注短久期、择良券的策略，分析了信用评级调整及市场风险，重点梳理了广西有色和中澳控股的违约风险，同时对一级市场发行情况和二级市场收益率变化进行了点评。
一、信用评级调整
上周共有 18家发行人 发生跟踪评级调整，其中：
- 评级上调：10家，包括8家企业债、2家金融债、3家城投债；
- 展望上调：3家；
- 展望下调：1家；
- 评级下调：4家，涉及4家产业债和1家城投债。
关键信息
- 广西有色：主体评级由BBB+/稳定下调至BBB-/负面，存续债券中12桂有色MTN1面临兑付风险；
- 中澳控股：主体信用等级由AA-/可能降级观察名单下调至BB/可能降级观察名单，受产能扩张及融资收紧影响，资金链紧张；
- 评级下调发行人：如广东肇庆星湖生物科技股份有限公司、七台河宝泰隆化工股份有限公司等，均面临较大的财务压力。
二、市场点评与策略展望
1. 市场回顾
- 一级市场：信用债发行规模为653亿元，偿还规模为227亿元，净融资额为426亿元；城投债发行90亿元，偿还31亿元，净融资额59亿元；
- 二级市场：收益率曲线进一步陡峭化，短端收益率下行，中长端收益率上行，信用利差走阔，尤其是中长端品种。
2. 策略建议
- 轻利率、重信用：经济触底回稳概率增加，建议投资者关注信用债而非利率债；
- 短久期、择良券：在信用风险边际收敛的情况下，应优先选择短期债券和优质发行人；
- 关注行业分化：同一行业内不同发行人的信用风险差异加大，需细化分析。
三、信用风险分析
1. 广西有色
- 行业背景：国有独资公司，核心业务为有色金属开采冶炼及贸易；
- 财务状况：
- 连续多年亏损，2015年一季度亏损近5亿元；
- 短期债务占比高达76%，货币资金/短期债务覆盖率仅为10-20%；
- 经营性现金流持续不佳，依赖政府补贴；
- 风险点：地方政府支持力度减弱，偿债能力堪忧。
2. 中澳控股
- 行业背景：民营企业，主要从事肉鸭养殖和深加工；
- 财务状况：
- 2014年前三季度盈利稳健，但未披露年报；
- 2015年产能扩张导致投资活动现金支出增加，经营性现金流覆盖不足；
- 4月下旬部分生产线停顿，整体开工率仅为30%；
- 风险点：外部融资收紧引发资金链紧张，需持续跟踪后续进展。
四、违约案例汇总
公募债领域
- 06福禧CP01：因违规借贷导致资产冻结，最终足额兑付；
- 08江铜债：因期货亏损引发市场担忧，但未影响实际偿付；
- 11海龙CP01：因会计差错更正，2012年4月按时兑付；
- 11赛维CP001：因光伏行业不景气，2012年10月兑付；
- 11新中基CP001：因持续亏损，2012年11月兑付；
- 15ST湘鄂债：因转型失败、融资受阻，2015年4月无法兑付；
- 12桂有色MTN1：兑付风险显现，需关注；
- 14中澳CP01：资金链紧张，需持续跟踪。
私募债领域
- 13中森债、12华特斯等：部分私募债已实现兑付，但仍有违约风险；
- 12东飞01、12致富债等：因环保政策、资金断裂等问题违约。
五、市场展望
- 经济基本面：5月PMI指数为50.2%，显示制造业微弱改善，经济触底回稳概率增强；
- 信用风险：年初以来信用事件呈现分散性和割裂性，产业债评级上调验证信用风险边际收敛；
- 建议：投资者应避免因噎废食，继续关注信用债，但需精细化择券，尤其关注短久期债券和优质发行人。
六、发行利率变化
- 交易商协会发行指导利率：整体上行，1年期各等级上行1-4BP，3年期各等级上行4-8BP；
- 短融和中票：发行规模下降，企业债和公司债基本平稳；
- 城投债：发行规模回升，但净融资额较低，需关注其收益率变动。
七、二级市场表现
- 信用债成交额：合计5107亿元，交投清淡；
- 收益率曲线：进一步陡峭化，短端下行，中长端上行；
- 城投债：3年期收益率变动不一，5年期收益率普遍下行，7年期收益率上行。
八、关键结论
- 信用债市场：整体信用风险边际收敛，但个券违约风险仍需警惕；
- 策略建议：建议投资者配置短久期、择良券；
- 行业关注点：重点关注有色金属、光伏、电解铝等产能过剩行业的财务状况；
- 评级调整：需持续跟踪评级变化及发行人财务健康状况。
九、附录：主要分析人员
- 孙彬彬：86-21-68407302，sunbb@cmschina.com.cn，S1090512070002
- 涂波：86-755-83074551，tubo@cmschina.com.cn，S1090513100002
- 孙倩倩：86-21-68407267，sunqiangjian@cmschina.com.cn，S1090513080008
- 高志刚：86-21-68407902，gaozhigang@cmschina.com.cn
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