2018年3月信用债市场月报：反弹持续性存疑，短久期仍是当下选择-20180305-渤海证券-12页-1mb

2018年3月信用债市场月报总结

核心内容概述

本报告为2018年3月信用债市场月报，由渤海证券崔健CFA撰写，主要分析了2月信用债市场行情、宏观经济数据、流动性变化及市场展望。报告指出，尽管2月债市出现反弹，但投资者需谨慎对待反弹的持续性，建议以短久期、高评级的信用债为主进行配置。

主要观点

1. 信用债市场行情回顾

• 信用债总全价指数：2018年2月1日至2月28日，中债信用债总全价指数上涨0.54%。
• 各关键年期表现：1年期以下和1-3年期指数上涨0.40%，3-5年期、5-7年期、7-10年期和10年期以上分别上涨0.70%、0.76%、0.82%和0.89%。
• AAA级企业债收益率：全线下行，6个月期、3年期、5年期、7年期和10年期收益率分别下行11.74bp、9.56bp、17.49bp、13.08bp和10.36bp，其中1年期收益率回落幅度最小，仅为0.44bp。
• 信用利差分化：6个月期、1年期和3年期信用利差走扩，而5年期、7年期和10年期信用利差收窄。
• 评级利差稳定：AA与AAA级企业债评级利差整体平稳，AA+与AAA级企业债关键年期评级利差变化不大。

2. 宏观经济数据回顾

• PMI增速回落：2月中采PMI为50.3%，较上月回落1个百分点，主要受春节影响，供需两端增速放缓。
• 出口增速回升，进口增速大幅上涨：出口增速回升0.2个百分点至11.1%，进口增速上涨32.3个百分点至36.8%。进口增速超预期主要由春节错位、人民币升值和原油价格上涨推动。
• CPI与PPI走势：1月CPI同比增长1.5%，非食品价格回落0.4个百分点至2.0%；PPI同比增速回落0.6个百分点至4.3%，主要受上游大宗商品价格涨幅回落和基数效应影响。

3. 流动性与信贷数据

• 央行流动性操作：2月央行净投放4895亿元，市场流动性整体平稳，春节前后流动性趋紧的情况未出现。
• 信贷增速创新高：1月新增人民币贷款2.9万亿元，社融新增3.06万亿元，信贷增速大超预期，主要由于去年年底积压的贷款需求集中释放及社融结构由表外转向表内。

4. 市场展望与建议

• 反弹持续性存疑：尽管2月债市出现反弹，但主要推动力为流动性平稳和避险情绪上升，未来可能面临流动性收紧、美联储加息预期、监管政策变化和经济数据发布等利空因素。
• 建议配置短久期信用债：考虑到信用风险事件频发，如16中城建MTN001违约、15丹东港MTN001和13丹东港MTN1发布兑付风险提示，未来信用利差存在走扩压力，建议投资者以高评级、短久期信用债为主进行配置，以获得稳定票息收益。

关键信息

• 流动性变化：2月流动性平稳，但未来可能面临收紧压力。
• 信贷与社融：信贷增速创新高，反映经济活动活跃及去杠杆背景下融资结构变化。
• 市场情绪：债市反弹虽提振市场情绪，但持续性存疑，需警惕潜在利空。
• 信用风险：近期信用风险事件频发，信用利差可能扩大。
• 投资策略：建议配置短久期、高评级信用债，以票息收益为主。

图表目录

• 图1：1月中债信用债总全价指数总体有所回升
• 图2：中债AAA级企业债收益率小幅上行
• 图3：中债AAA级企业债信用利差走势图
• 图4：中债企业债评级利差（AA+-AAA）
• 图5：中债企业债评级利差（AA-AAA）
• 图6：中债AAA级企业债期限结构变动
• 图7：PMI增速有所回落
• 图8：外贸数据表现抢眼
• 图9：CPI同比增速小幅回落
• 图10：PPI同比增速继续回落
• 图11：银行间质押式回购利率
• 图12：银行间同业拆借利率
• 图13：上证所质押式回购利率
• 图14：M2增速小幅回升
• 图15：1月社融新增3.06万亿
• 图16：1月新增人民币贷款2.9万亿元

投资评级说明

重要声明

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