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合盛硅业（603260.SH）Q3或为业绩低点，看好工业硅行业景气度上行

核心内容概述

合盛硅业在2022年前三季度实现营业收入182.75亿元，同比增长29.09%，但归母净利润45.54亿元，同比下降9.17%。其中，2022Q3归母净利润为10.09亿元，同比下降61.62%，环比下降32.42%。尽管Q3业绩承压，但分析师仍维持“买入”评级，认为Q3可能是业绩低点，工业硅行业景气度有望在后续季度上行。

主要观点

• Q3业绩承压：公司Q3工业硅销量与有机硅价格均不及预期，导致净利润大幅下滑。
• 行业景气度上行预期：随着2022Q4多晶硅产能释放及有机硅、硅铝合金需求复苏，工业硅价格有望逐步回升。
• 盈利预测调整：下调2022年归母净利润至62.18亿元，上调2023-2024年归母净利润至116.03亿元和131.01亿元。
• 估值指标：当前股价对应PE为18.5倍，2023年PE为9.9倍，2024年PE为8.8倍，显示估值逐步下降。
• 未来增长点：公司“年产20万吨多晶硅项目”和“年产300万吨光伏玻璃项目”推进顺利，预计2023年上半年投产，将为公司带来关键业绩增量。

关键信息

股价与市场数据

• 当前股价：107.10元
• 一年最高最低：188.88元 / 70.84元
• 总市值：1,150.43亿元
• 流通市值：1,004.60亿元
• 近3个月换手率：71.78%

财务预测

财务比率

业绩驱动因素

• 工业硅价格预期回升：11月后西南地区进入枯水期，水电供应不足可能影响工业硅供给，叠加多晶硅产能释放，价格有望上行。
• 多晶硅项目投产：预计2023年上半年投产，将带来业绩增长。
• 有机硅需求复苏：有机硅价格已见底，具备成本支撑，需求逐步回暖。

风险提示

• 产能投放不及预期
• 下游需求大幅下滑
• 国内疫情反复

附注

• 投资评级：买入（维持）
• 分析师：金益腾
• 联系人：蒋跨跃、徐正凤
• 评级说明：基于6~12个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数。
• 法律声明：本报告仅供开源证券客户参考，不构成投资建议，不保证信息准确性或完整性。

估值与财务指标分析

• PE与PB：当前PE为18.5倍，PB为4.7倍，预计2023年PE降至9.9倍，PB降至3.2倍。
• ROE与ROIC：ROE从2022E的25.1%提升至2023E的32.5%，ROIC从22.7%提升至26.8%。
• 现金流：2022年经营活动现金流为6,399百万元，预计2023年为12,392百万元，2024年为15,673百万元。

结论

合盛硅业在Q3业绩承压，但行业景气度上行预期明确。分析师认为Q3可能是业绩低点，未来随着多晶硅项目投产和工业硅价格回升，公司有望迎来业绩增长。当前估值合理，维持“买入”评级。