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地方债务化解新思路分析：贵州视角

核心内容概述

2023年2月，贵州省预算报告提出通过“推动各地将政府债务和隐性债务利息足额纳入预算”、“发行政府债券置换隐性债务”等方式化解债务风险。该举措被市场关注，但其本质仍属于传统手段，只是在政策范围和执行力度上有所扩展。

主要观点

• 债务化解方式仍是传统：贵州省的债务化解方式主要依赖于“发行政府债券置换隐性债务”和“债务利息纳入预算”，这些措施在2019年及之前已有实施，因此仍属于老办法。
• 政策范围扩大：2023年预算报告中提到将“政府债务和隐性债务利息足额纳入预算”，相较于2020年仅将“政府债务本息纳入预算”，纳入范围有所扩大，显示政策支持力度增强。
• 隐性债务化解路径：对于贵州这样的高债务率地区，隐性债务化解预计仍需依赖政策支持和发行政府债券置换，未来再融资债规模可能进一步上升。
• 非隐性债务处理方式：非隐性债务主要通过展期、重组等方式处理，债券部分仍以刚性兑付为主。
• 城投债表现稳定：尽管存在非标违约和贷款展期，但贵州省城投债尚未出现公开市场违约，公开市场债券兑付意愿较强。
• 债务风险分类处置：地方政府债务问题是一个系统性问题，解决方式上仍是分类处置、稳步推进。

关键信息

贵州省债务化解措施

• 遏制债务增量：从2018年起，贵州省严格落实“七严禁”政策，控制新增债务。
• 化解存量债务：通过债务置换，降低债务成本，拉长期限，缓解还本付息压力。
• 建立债务风险应急预案：设立省级及市州债务风险应急资金池，强化债务管理。
• 争取政策支持：通过特殊再融资债、政府债券置换等方式，争取中央政策支持。
• 盘活地方国企资源：茅台集团通过股权划转、发行债券收购资产等方式协助化解债务。
• 协调金融机构：推动金融机构展期降息、债务重组，缓释债务风险。

其他省份的债务化解措施

• 四川：防范房地产、金融和地方政府债务风险，探索经营权转化等新路径。
• 云南：严控高风险地区新增债务，强化省属企业债务化解和约束。
• 天津：推进县级政府隐性债务化解，实行专项债券全周期管理。
• 黑龙江：防范地方政府隐性债务增量，多渠道筹集资金偿还到期债务。

债务化解趋势

• 再融资债规模上升：截至2022年底，全国特殊再融资债发行规模达10313亿元，贵州是主要发行省份之一。
• 城投债表现稳定：贵州省城投债尚未出现公开市场违约，兑付意愿较强。
• 信用债市场动态：本周信用债发行量下降，收益率整体下行，信用利差涨跌互现。

城投债投资建议

• 可合理参与：2023年城投债投资仍可合理参与，违约风险可控。
• 需谨慎下沉：考虑到负债端的稳定性与对应估值风险，投资需相对谨慎。

风险提示

• 宏观经济变化：可能对债务化解产生影响。
• 地方政府债务风险：可能引发系统性风险。
• 信用风险事件：可能超预期。
• 监管政策风险：政策变化可能影响债务化解路径。

信用评级调整回顾

• 江西正邦科技股份有限公司：评级被下调，主要因部分子公司实质合并重整，控股股东与一致行动人进行实质合并重整，生猪出栏量和销售收入下降。

市场动态

一级市场

• 发行规模：本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约543.37亿元，净融资额为-358.75亿元。
• 城投债发行：城投债发行227.62亿元，偿还512.13亿元，净融资额-284.51亿元。

二级市场

• 成交量上升：银行间和交易所信用债合计成交57394.57亿元，总成交量相比前期上升。
• 收益率下行：各类信用债收益率整体下行，部分上行，信用利差涨跌互现。

债券收益率变化

• 短融：1年期各等级收益率下行2-10BP，3年期各等级收益率上行2-7BP。
• 中票：1年期各等级收益率下行2-10BP，3年期各等级收益率上行2-7BP。
• 企业债：3年期各等级收益率变动-4-1BP，5年期各等级收益率下行4-5BP。
• 公司债：1年期各等级收益率下行3-7BP，3年期各等级收益率变动-3-0BP，5年期各等级收益率下行2-5BP。

信用利差变化

• 中短期票据：1年期各等级信用利差缩小1-9BP，3年期各等级信用利差扩大4-9BP。
• 企业债：3年期各等级信用利差变动-3-2BP，5年期各等级信用利差缩小1-2BP。
• 城投债：3年期各等级信用利差变动-3-5BP，5年期各等级信用利差变动-3-8BP。
• 商业银行普通债：1年期各等级信用利差缩小2-3BP，3年期各等级信用利差缩小3-6BP。
• 商业银行二级资本债：1年期各等级信用利差缩小9-11BP，3年期各等级信用利差变动-11-7BP。
• 商业银行无固定期限资本债（行权）：1年期各等级信用利差缩小9-12BP，3年期各等级信用利差缩小4-9BP。
• 证券公司债：1年期各等级信用利差缩小3-7BP，3年期各等级信用利差变动-3-0BP，5年期各等级信用利差缩小2-5BP。

总结

贵州省在2023年预算报告中提出通过多种方式化解债务风险，尽管这些措施在形式上有所扩展，但本质上仍为传统方法。隐性债务化解依赖政策支持和债券置换，而非隐性债务则以展期和重组为主。城投债表现稳定，未出现公开市场违约，但投资需谨慎。债务化解是一个复杂且长期的过程，需分类处置、稳步推进。