食品饮料行业2021年投资策略报告：复苏主旋律，精选好赛道-20201218-万联证券-45页_2mb

食品饮料行业2021年投资策略报告总结

行业核心观点

“复苏”是2021年全球及我国经济的关键词，消费将是我国经济继续复苏的主要驱动力之一。可选消费品类加速复苏，但流动性边际收紧以及部分细分赛道2020年H1业绩不及预期，因此“高估值”是食品饮料板块不可忽视的问题。基于此，报告推荐三条投资主线：

1. 不变的价值，变化的认知：首推高端白酒，建议关注酱酒热下的投资机会；
2. 短期受损，长期向好：推荐啤酒赛道，关注提价预期和体育大年带来的销售增长；
3. 需求端行业受损，供给端龙头受益：推荐卤制品和复合调味品赛道，认为它们契合连锁业态发展趋势，且在疫情中表现出较强的抗风险能力。

投资要点

• 高端白酒：需求景气，格局稳固，品牌构筑核心壁垒，建议关注茅台、五粮液等龙头；
• 酱香酒：具备稀缺性和健康属性，中短期热度难减，未来将形成少数品牌主导市场；
• 啤酒：高端化进程提速，提价预期升温，体育大年助燃销售；
• 卤制品：龙头逆势扩张，行业集中度提升；
• 复合调味品：切中B/C端多个痛点，龙头份额提升。

风险因素

• 政策风险
• 食品安全风险
• 经济增速不及预期的风险

回顾2020年行业表现

1.1 行情回顾

2020年食品饮料板块因疫情冲击分为三个阶段：

• 爆发期：疫情初期，板块受消费场景受损影响，跟随大盘波动；
• 回暖期：复工复产带动需求恢复，板块整体上涨；
• 恢复期：疫情常态化，板块未获得明显超额收益。

1.2 资金流向

• 外资偏爱：外资在食品饮料板块持仓比例上升，但话语权有所减弱；
• 基金超配：食品饮料板块重仓比例上升至首位，超配比例扩大，尤其白酒板块表现突出。

展望2021年行业趋势

2.1 消费复苏趋势

2021年消费复苏是大势所趋，高储蓄和收入改善是主要驱动力。但疫情仍是制约因素，建议关注疫苗进程。

2.2 投资主线

• 高端白酒：需求持续景气，格局稳固，品牌力强，建议关注茅台、五粮液等；
• 啤酒：消费场景恢复，提价预期升温，业绩增长具弹性；
• 卤制品 & 复合调味品：需求端受损但供给端龙头受益，行业整合加速，消费教育推进。

白酒行业分析

3.1 高端白酒

• 高端白酒是消费升级的最佳受益品种之一，消费场景包括高端宴请、送礼及投资收藏；
• 需求扩容，格局稳固，龙头增长确定性强；
• 贵州茅台：供需紧平衡状态有望长期持续，直销放量提升吨酒价格，渠道管理精细化，抗风险能力增强；
• 五粮液：优先承接茅台溢出需求，价格天花板有望打开，优质酒产能提升，品牌力增强。

3.2 酱香酒

• 酱香酒因工艺复杂、稀缺性高，成为高品质酒的代名词；
• 2011-2019年，酱酒产量、收入及利润占比持续上升；
• 酱酒行业仍处于群雄割据的上半场，未来将形成少数品牌主导市场；
• 赤水河流域：为核心产区，拥有独特的自然环境和气候条件；
• 重点酱酒企业扩产计划：茅台、郎酒、习酒、国台等均计划扩产，未来产能将翻倍增长。

其他细分赛道分析

• 啤酒：高端化进程提速，提价预期升温，2021年体育大年有望带动销售；
• 卤制品：需求受损但龙头逆势扩张，行业整合加速；
• 复合调味品：切中B/C端多种需求，B端向C端渗透加速，龙头保持扩张。

图表关键数据

• 2020年食品饮料板块PE-TTM上涨51%，归母净利润-TTM上涨10.93%；
• 外资在食品饮料板块持仓比例上升0.89pct，居申万28个一级子行业首位；
• 基金重仓比例提升，食品饮料板块重仓比例达8.54%，超配比例达6.44%；
• 高端白酒需求景气与PMI指数呈正相关，2021年制造业复苏有望推动其增长；
• 酱香酒产量占比7%，收入占比23%，利润占比38%；
• 茅台2025年可供销售量预计超4.5万吨，直销渠道放量带动收入增长。

总结

2021年食品饮料行业将面临消费复苏与高估值并存的挑战。在选择投资赛道时，应注重商业模式、成长性及抗风险能力。高端白酒、酱香酒、啤酒、卤制品及复合调味品是值得重点关注的细分赛道。建议投资者关注具备长期增长潜力、品牌力强、渠道管理优化的龙头企业。