深度报告-20220426-国金证券-锦江酒店-600754.SH-规模龙头发展提质_静待行业复苏曙光_35页_5mb

锦江酒店（600754.SH）深度研究报告总结

核心内容概述

锦江酒店是中国国内连锁酒店行业的规模龙头，旗下拥有超过30个酒店品牌，覆盖经济型至高端市场。公司通过内生增长与外延并购，持续扩大市场份额，并在疫情后实现较快复苏。分析师首次给出“买入”评级，目标价为59.71元，对应2022年PE为38倍。

主要观点

• 行业趋势：疫情加速了酒店行业的连锁化进程，推动行业集中度提升，中长期来看，轻资产化、中高端化、连锁化、数字化是推动行业集中度提升的主要趋势。
• 公司优势：锦江酒店在国内连锁酒店中市占率第一，中高端品牌占据国内前三，拓店速度快、执行力强，且在降本增效方面表现突出。
• 财务表现：疫情后公司盈利能力有所改善，2021年管理费用率下降，盈利能力恢复领先，但仍有较大提升空间。
• 投资建议：预计2022-2024年EPS分别为0.52、1.57、2.38元，给予2022年PE38倍，目标价59.71元，首次覆盖“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：51.40元
• 目标价格：59.71元
• 总股本：10.70亿股
• 已上市流通A股：9.14亿股
• 总市值：550亿元
• 年内股价最高最低：63.94元/40.00元
• 沪深300指数：3784
• 上证指数：2886

公司基本情况（2020-2024E）

投资逻辑

1. 行业复苏预期：疫情导致供给出清，未来复苏过程中龙头将受益。
2. 连锁化趋势：消费者偏好连锁酒店，投资人更倾向于加盟高品牌力的连锁品牌。
3. 品牌与拓店优势：公司旗下品牌覆盖广泛，中高端品牌领先，拓店速度快，净开店数行业领先。
4. 降本增效：通过整合中国区、优化组织架构，公司管理费用率下降，盈利能力提升。
5. 轻资产化与数字化：轻资产模式提升盈利稳定性，数字化推动降本增效，提升运营效率。

公司竞争优势

• 品牌矩阵：拥有30+品牌，覆盖经济型至高端市场，中高端品牌占据国内前三。
• 拓店能力：2021年净开店1207家，较首旅、华住高223、345家，连续5年超额完成开店计划。
• 市场占有率：2021年国内连锁酒店市占率20.2%，位居行业第一。
• 国际化布局：境外收入占比20.2%，主要来自法国市场，2021年境外收入同比增长68.2%。
• 数字化建设：通过“华掌柜”等系统提升运营效率，降低人房比，提高RevPAR。

市场化改革

• 组织架构整合：2020年成立锦江中国区，打破内部壁垒，推动“一中心三平台”改革。
• 降本增效：管理费用率持续下降，2021年管理费用率20.5%，同比下降0.7pct。
• 人事调整：CFO沈莉兼任CEO，强化降本增效意识。
• 创新孵化：全球创新中心GIC孵化新品牌，支持现有品牌升级，提升市场竞争力。

财务分析

• 收入端：2021年实现主营业务收入113.4亿元，同比增长14.6%，境内酒店收入恢复至2019年的87.4%。
• 盈利能力：2021年境内酒店业务扣非归母净利率4.2%，同比提升4.8pct，经营性现金流净额提升。
• 成本控制：租金率优势明显，人工成本率较华住仍高，但通过数字化和管理优化有望进一步改善。

风险提示

• 全球疫情反复
• 拓店速度不及预期
• 改革进度不及预期
• 汇率大幅波动

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为0.52、1.57、2.38元。
• 估值：2022年PE为38倍，对应目标价59.71元。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

行业趋势与公司展望

• 连锁化率提升：疫情后国内连锁化率提升，锦江酒店在连锁酒店行业中市占率提升。
• 中高端化：中高端酒店占比提升，RevPAR恢复领先，未来增长潜力大。
• 轻资产化：加盟比例高，减轻资金压力，提升盈利稳定性。
• 数字化：数字化建设显著提升运营效率，降低人房比，提升RevPAR。
• 国际化：境外市场复苏快，收入占比提升，未来增长空间大。

总结

锦江酒店凭借强大的品牌矩阵、高效的拓店能力和持续的降本增效措施，成为国内连锁酒店行业的龙头。疫情后行业复苏预期明确，公司有望受益于行业集中度提升和连锁化率加速增长。分析师首次给予“买入”评级，目标价59.71元，反映对公司未来增长潜力的认可。