深度报告-20221011-太平洋-锦江酒店-600754.SH-锦江酒店深度报告_夯实产业布局_静待疫后复苏_34页_4mb

锦江酒店深度报告总结

核心内容概览

锦江酒店是中国有限服务型酒店行业的龙头企业，拥有丰富的品牌矩阵，旗下品牌包括维也纳、7天、锦江之星、麗枫、锦江都城等，覆盖各级城市市场。公司通过多次并购和品牌整合，逐步构建起全球化的酒店管理网络，成为全球第二大酒店集团（按客房数计算）。公司于2015年收购法国卢浮集团，2016年收购铂涛和维也纳酒店，进一步拓展中高端市场。2022H1公司营收为50.43亿元，归母净利润为-1.18亿元，受疫情影响较大，但随着疫情逐步恢复，公司业绩有望改善。

主要观点

1. 行业周期性明显：酒店行业呈现“复苏—繁荣—衰退”周期，受供需关系影响较大。疫情导致行业进入衰退期，但随着需求恢复，行业有望迎来新的复苏。
2. 数字化转型：锦江酒店重视数字化布局，通过加强直销渠道、会员体系整合、供应链优化等方式提升运营效率。
3. 加盟模式为主：公司以加盟为主，2022H1加盟酒店占比高达91.98%，加盟模式有助于平滑业绩波动，提高抗风险能力。
4. 全球化布局：公司通过收购卢浮酒店集团，实现欧洲市场的布局，境外业务在疫情后恢复较快，未来有望进一步推动全球扩张。
5. 盈利预测积极：预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.75亿元、15.84亿元、22.97亿元，EPS分别为0.26元、1.48元、2.15元，PE分别为207倍、37倍、26倍，给予“买入”评级。

关键信息

公司背景

• 成立于1993年，前身为上海新亚(集团)股份有限公司。
• 2003年更名“上海锦江国际酒店发展股份有限公司”，聚焦有限服务型酒店业务。
• 2015年收购卢浮集团，2016年收购铂涛集团和维也纳酒店，形成丰富品牌矩阵。
• 2020年设立锦江酒店中国区，优化组织架构，提升管理效率。

财务状况

• 2022H1营收为50.43亿元，归母净利润为-1.18亿元。
• 资产负债率63.19%，优于同行。
• 现金流在疫情中受到冲击，但通过转让子公司股权、定增等方式缓解压力。

品牌与市场

• 拥有39个品牌，覆盖各级市场，2021年品牌市占率合计14.93%。
• 境内酒店数量10,975家，客房数105.09万间，Pipeline为4,803家。
• 境外酒店数量2,247家，客房数99,340间，欧洲市场为主。

战略布局

• 境内：围绕“五大地区”进行布局，以重点品牌带动区域发展。
• 境外：依托卢浮酒店集团，加速全球扩张，2022年拟发行GDR于瑞交所。
• 加盟拓展：加盟店占比高，公司通过多种举措支持加盟商，降低经营风险。
• 直销与会员体系：提升直销比例至62.5%，整合会员体系，提升客户粘性。
• 内部优化：推进“一中心三平台”建设，提升运营效率，优化财务结构。

投资建议

• 预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.75亿元、15.84亿元、22.97亿元，同比增速分别为173.12%、476.55%、44.99%。
• EPS分别为0.26元、1.48元、2.15元，对应PE分别为207倍、37倍、26倍。
• 给予“买入”评级，认为公司作为行业龙头，有望受益于行业集中度提升和疫后复苏。

风险提示

1. 宏观经济波动：可能影响酒店入住需求和经营表现。
2. 疫情反复：可能影响酒店业务恢复速度。
3. 行业竞争加剧：行业巨头加速扩张，可能对锦江酒店构成竞争压力。

行业分析

1. 发展历程：中国有限服务连锁酒店行业经历快速增长期（2005-2012）、并购加速期（2013-2019）以及疫情考验期（2020年至今）。
2. 周期属性：酒店行业周期性明显，受供需关系影响，疫情导致行业进入衰退期。
3. 数字化转型：数字化技术在酒店行业广泛应用，提升运营效率和获客能力。
4. 下沉市场：三四线城市酒店连锁化率低，市场空间广阔，经济型和中端酒店是主要发展方向。
5. 未来展望：随着疫情恢复，行业将进入复苏阶段，锦江酒店有望受益于行业集中度提升和市场需求增长。

财务指标预测

图表目录

• 图表1：锦江酒店发展历程
• 图表2：2022H1国内酒店门店数、客房数及Pipeline
• 图表3：《HOTELS》2021年全球酒店排行（客房数）
• 图表4：锦江酒店现有品牌矩阵
• 图表5：2021年前十家酒店品牌市占率
• 图表6：锦江酒店中国区组织架构
• 图表7：锦江酒店股权结构
• 图表8：锦江酒店营业收入（亿元）
• 图表9：锦江酒店归母净利润（亿元）
• 图表10：三大巨头资产负债率
• 图表11：三大巨头流动比率
• 图表12：锦江酒店现金流分析
• 图表13：锦江酒店商誉（亿元）
• 图表14：有限服务连锁酒店规模
• 图表15：有限服务连锁酒店规模同比
• 图表16：经济型连锁酒店数、客房数及同比
• 图表17：房地产开发投资完成额（万亿元）及同比
• 图表18：居民人均可支配收入（元）
• 图表19：2019-2021年酒店数及同比
• 图表20：2019-2021年客房数及连锁化率
• 图表21：酒店行业的周期性
• 图表22：从华住酒店经营数据同比增速看酒店的周期性
• 图表23：2019-2021年各级城市连锁化率
• 图表24：第七次人口普查各级城市人口（万人）
• 图表25：华住新签约酒店下沉市场占比更高
• 图表26：首旅酒店通过轻管理酒店布局下沉市场
• 图表27：7天3.0升级
• 图表28：如家・neo客房
• 图表29：数字技术升级情况
• 图表30：中国在线住宿市场交易规模（亿元）
• 图表31：锦江境内开业酒店数
• 图表32：卢浮全球酒店布局
• 图表33：花博部落锦江酒店体验营五大品牌
• 图表34：花博会酒店五大品牌前台
• 图表35：新增酒店的主要来源
• 图表36：2017-2022H1直营、加盟酒店数
• 图表37：2017-2022H1直营、加盟客房数
• 图表38：2022H1万豪集团经营类型占比（酒店数）
• 图表39：2022H1万豪集团经营类型占比（客房数）
• 图表40：锦江酒店疫情以来给予加盟商支持（节选）
• 图表41：锦江酒店销售渠道占比
• 图表42：2017-2022H1锦江酒店有效会员数（亿人）
• 图表43：锦江酒店品牌宣传
• 图表44：锦江酒店会员权益
• 图表45：锦江、华住、首旅销售费用率
• 图表46：锦江酒店GIC
• 图表47：GPP全生命周期服务
• 图表48：GPP三大核心业务
• 图表49：2017-2021年锦江财务人员数目
• 图表50：锦江、华住管理费用率
• 图表51：锦江境内/境外业务营收及增速
• 图表52：锦江境外酒店恢复情况
• 图表53：锦江境外开业酒店市场分布（客房数）
• 图表54：PRK恢复情况（与2019年同期相比）
• 图表55：PLF恢复情况
• 图表56：2022年以来法国疫情防控要求陆续放宽
• 图表57：雅高集团RevPAR逐渐恢复
• 图表58：酒店业务预测
• 图表59：锦江酒店营收预测（亿元）