20180917-华泰证券-科顺股份-300737.SZ-优质防水龙头_全国布局开启_20页_2mb

科顺股份首次覆盖报告总结

核心内容

科顺股份（300737）是一家全国领先的防水材料生产企业，2018年1月在创业板上市。公司主营新型建筑防水材料的研发、生产和销售，同时提供防水工程施工服务。公司拥有多个知名品牌，包括“CKS科顺”、“ELOKT依来德”、“ZT筑通”和“PLADEN铂盾”，产品覆盖防水卷材、防水涂料等，广泛应用于建筑工程和基础设施领域。

主要观点

• 行业地位：科顺股份是防水行业的龙头之一，具备较强的市场竞争力和品牌影响力。
• 产能扩张：公司正在加速全国布局，多个新生产基地正在建设中，未来产能将大幅增长。
• 产品提价：公司通过提价来应对原材料价格上涨，有助于提升毛利率。
• 市场前景：防水行业市场广阔，需求旺盛，龙头企业的市占率有望进一步提升。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年EPS分别为0.47元、0.64元和0.85元，合理价格区间为11.75-12.22元，投资评级为“增持”。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1996年
• 上市时间：2018年1月
• 主要产品：防水卷材、防水涂料、防水工程施工
• 主要客户：万达地产、华夏幸福、碧桂园、中国建筑、中国中铁、中国铁建等
• 主要品牌：
  • CKS科顺：工程防水
  • ELOKT依来德：民用建材
  • ZT筑通：堵漏维修
  • PLADEN铂盾：金属屋面防护

财务数据

• 总股本：610.67百万股
• 流通A股：146.20百万股
• 总市值：6,534百万元
• 总资产：4,497百万元
• 2018年合理价格区间：11.75~12.22元

营收与利润预测

产品提价与毛利率

• 防水卷材：2018年6月开始提价，提价幅度为5%-15%，预计2018-2020年毛利率分别为41.6%、41.8%、41.9%
• 防水涂料：2018年4月开始提价，提价幅度为1.5元/kg-3.0元/kg，预计2018-2020年毛利率分别为29.4%、30.0%、30.2%

产能布局

• 现有基地：广东佛山、江苏昆山、重庆长寿、山东德州、辽宁鞍山、江苏南通
• 募投基地：陕西渭南、湖北荆门，预计2019年下半年投产，2020年产能释放80%
• 产能预测：2018年预计产能为8000万平卷材和6万吨涂料

市场前景

• 行业规模：2018年国内防水材料行业总产值预计为2252亿元
• 行业集中度：2017年防水行业前10名企业市场占有率不到15%，行业集中度较低
• 需求增长：地产行业集中度提升、二次翻新需求增加、传统基建项目需求旺盛、新兴领域如海绵城市、地下管廊等需求增加

风险提示

• 募投产能不及预期
• 原材料价格超预期上涨
• 房地产投资超预期下滑

估值与投资建议

• 2018年合理PE估值区间：25-26倍
• 目标价：11.75-12.22元
• 投资评级：增持

结论

科顺股份作为防水行业的龙头，具备较强的市场竞争力和成长潜力。随着产能扩张和全国布局的推进，公司有望进一步提升市场份额，实现业绩增长。公司采取“直销+经销”双轮驱动模式，有助于建立稳定的客户关系和市场覆盖。同时，公司积极研发新技术，提升产品品质，进一步巩固其市场地位。在当前市场环境下，公司具备一定的提价空间，毛利率有望回升。因此，首次覆盖给予“增持”评级。