深度报告-20210725-德邦证券-科顺股份-300737.SZ-优质防水龙头_双百亿战略开启新篇章_29页_2mb

科顺股份（300737.SZ）投资分析总结

核心内容

科顺股份是一家领先的防水材料及服务提供商，成立于1996年，2018年登陆A股。公司业务涵盖防水材料的研发、生产、销售及防水工程施工，产品包括防水卷材、防水涂料等，已实现产品多元化发展。公司通过持续的产能扩张和渠道优化，提升市场份额和盈利能力。2021-2023年，公司预计实现归母净利润分别为11.47亿、15.88亿和21.28亿，同比增长29%、38%和34%，对应PE估值分别为15.0倍、10.8倍和8.1倍，目标价区间为20-23元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 行业趋势：防水行业进入“良币驱逐劣币”阶段，政策监管趋严和地产集中度提升推动行业规范化发展，头部企业市占率逐步提高。
• 产能扩张：公司2021-2023年产能复合增速达40%，通过新基地建设完善供应链体系，降低物流成本，增强市场竞争力。
• 渠道优化：公司优化渠道结构，加强经销商拓展，提升经销占比至2022年的50%，改善现金流和经营质量。
• 品类扩张：2021年公司收购丰泽股份，进入减隔震领域，丰富产品结构，提升非房业务占比，增强抗风险能力。
• 盈利预测：基于2021年业绩预测，给予20-23倍PE估值，目标价区间为20-23元，公司未来成长可期。

关键信息

股票数据

• 总股本：1,145.87百万股
• 流通A股：843.27百万股
• 52周内股价区间：10.94-20.49元
• 总市值：17,199.47百万元
• 总资产：8,718.66百万元
• 每股净资产：3.98元

财务预测（2019-2023）

行业背景

• 防水行业新规：《建筑与市政工程防水通用规范》预计2021年下半年实施，提升产品质量和行业标准，利好头部企业。
• 地产集中度提升：房企集采比例增加，推动防水材料供应商集中度提升，头部企业受益。
• 环保监管趋严：行业向绿色化、智能化发展，环保标准提高，淘汰落后产能，推动行业高质量发展。
• 精装修渗透率提升：带动防水材料需求增长，提高防水企业与房企的合作深度，扩大市场份额。

风险提示

• 地产投资下滑：影响防水材料需求。
• 新规实施延迟：可能影响行业规范化进程。
• 原材料价格上涨：增加成本压力。
• 落后产能退出缓慢：影响行业集中度提升。

投资建议

公司未来成长可期，基于2021年盈利预测，给予20-23倍PE估值，对应目标价区间为20-23元，首次覆盖给予“买入”评级。公司通过优化渠道、提升经销占比、加强成本管控、研发投入及收购丰泽股份，实现业务多元化和市场竞争力提升。

区别于市场的观点

• 二季度成本压力：原材料价格上涨导致毛利率承压，但随着库存锁定和三季度提价，盈利有望改善。
• 政策利好：央行降准和行业新规实施，释放盈利下行风险，为市场提供新的配置机会。
• 股份回购计划：公司发布8000万-1.5亿元的股份回购计划，显示对公司未来发展的信心。

股价表现的催化因素

• 行业新规实施：提升行业标准和产品质量，利好头部企业。
• 产能扩张：提供长期增长动能，向百亿营收目标迈进。
• 渠道优化：提升经营质量，改善现金流。

总结

科顺股份作为防水行业的龙头企业，受益于行业规范化和地产集中度提升，其产能扩张、渠道优化和产品多元化策略将推动公司持续增长。公司具备较强的品牌优势和研发能力，同时通过收购丰泽股份拓展业务范围，提升非房业务占比。随着环保政策和行业新规的推进，公司有望进一步巩固市场地位，成为行业发展的主要受益者。