20180208-兴业研究-每日新债定价一览_25页_1mb

每日新债定价一览 20180208

核心内容概述

本报告总结了2018年2月8日新发行债券的情况，涵盖了74只新债，其中1只城投债和73只产业债。根据发行日的不同，分为T+1（12只）、T+2（1只）和T+3及以上（61只）三类。报告通过对比研究结果与实际发行利率，评估了新债的定价合理性，并对部分重点债券进行了详细分析。

---

主要观点

1. 发行利率偏差情况

• 符合预期：12只新债的发行利率与研究预测一致。
• 偏差较大：7只新债的发行利率出现显著偏差，其中1只高估，6只低估。
• 取消发行：3只新债未成功发行。

2. 行业与评分分析

• 城投债：主要集中在交通运输、化工、房地产等板块，评分多为4+/4+或4+/4，展望为稳定。
• 产业债：涵盖建筑装饰、公用事业、商业贸易、通信等多个行业，评分差异较大，部分存在负面评级。

3. 重点债券分析

18东方园林CP002（建筑装饰）

• 发行规模：5亿元，期限1年。
• 兴业评分：3-/3-，稳定。
• 参考收益率：5.60%。
• 资质分析：
  • 园林行业龙头，但受行业竞争和毛利率下滑影响。
  • 环保板块转型较好，但存在PPP政策和金融监管风险。
  • 资产负债率65.9%，短期流动性承压。

18中油金鸿SCP001（化工）

• 发行规模：5亿元，期限0.7年。
• 兴业评分：4+/4+，稳定。
• 参考收益率：5.87%。
• 资质分析：
  • 业务包括天然气销售、管网建设，拥有稳定气源。
  • 资产负债率64.7%，经营现金流净流入。
  • 存在较大担保余额，存在商誉减值风险。

18奥飞01（传媒）

• 发行规模：1亿元，期限2年（1+1）。
• 兴业评分：4+/4+，稳定。
• 参考收益率：6.15%。
• 资质分析：
  • 以动漫玩具为主营业务，IP开发能力强。
  • 期间费用高，盈利受到并购和业务扩张影响。
  • 商誉占净资产比例较高，存在减值风险。

18吉林高速SCP001（交通运输）

• 发行规模：10亿元，期限0.25年。
• 兴业评分：3-/3-，稳定。
• 参考收益率：4.75%。
• 资质分析：
  • 吉林省内唯一国有独资高速公路运营公司，政府支持力度大。
  • 收入依赖通行费，毛利率为负，但实际收益质量较高。
  • 资产负债率低，流动性强。

18南电SCP003（公用事业）

• 发行规模：50亿元，期限0.49年。
• 兴业评分：2+/2+，稳定。
• 参考收益率：4.47%。
• 资质分析：
  • 南方电网子公司，行业地位突出。
  • 电力业务为主，盈利模式受电改影响，但信用风险低。
  • 融资渠道通畅，未使用授信额度高。

18苏国信SCP005（公用事业）

• 发行规模：10亿元，期限0.49年。
• 兴业评分：3+/3+，稳定。
• 参考收益率：4.85%。
• 资质分析：
  • 江苏省属国企，业务涵盖能源、金融、贸易等。
  • 能源板块收入占比高，金融业务毛利率稳定。
  • 融资渠道畅通，授信额度充足。

18京能源SCP001（公用事业）

• 发行规模：10亿元，期限0.44年。
• 兴业评分：3+/3+，稳定。
• 参考收益率：4.81%。
• 资质分析：
  • 北京能源集团，下属有上市公司，主业利润较低但政府补贴稳定。
  • 煤炭业务毛利率上升，无烟煤销售稳定。
  • 负债率低，流动性较好。

---

关键信息汇总

一、发行结果回顾

• 符合预期：12只新债。
• 偏差较大：7只新债（1只高估，6只低估）。
• 取消发行：3只新债。

二、发行日分布

• T+1：12只。
• T+2：1只。
• T+3及以上：61只。

三、参考收益率与利差

• 参考收益率：基于中债收益率曲线和参考利差计算。
• 利差：部分债券利差为负，表明发行利率低于预期。

四、重点债券特征

债券简称	行业	评分	发行期限	参考收益率	利差
18东方园林CP002	建筑装饰	3-/3-，稳定	1年	5.60%	-178BP
18中油金鸿SCP001	化工	4+/4+，稳定	0.7年	5.87%	-15BP
18奥飞01	传媒	4+/4+，稳定	2年(1+1)	6.15%	-5BP
18吉林高速SCP001	交通运输	3-/3-，稳定	0.25年	4.75%	-41BP
18南电SCP003	公用事业	2+/2+，稳定	0.49年	4.47%	-28BP
18苏国信SCP005	公用事业	3+/3+，稳定	0.49年	4.85%	-2BP
18京能源SCP001	公用事业	3+/3+，稳定	0.44年	4.81%	-6BP

---

总结

整体来看，当日新债发行结果与研究预测存在一定程度的偏差，部分产业债和城投债的发行利率偏离预期。重点债券如18东方园林CP002、18中油金鸿SCP001、18奥飞01等，其行业地位、盈利能力和融资渠道均成为评分的重要依据。部分企业如东方园林、中油金鸿、奥飞娱乐等，尽管具备较强的行业地位，但也面临毛利率下滑、债务压力、政策风险及商誉减值等潜在问题。对于投资者而言，需关注这些债券的发行利率与资质之间的匹配程度，以及外部政策对相关行业的影响。