20220602-东证期货-国债期货月度报告_经济重回正轨_债市走弱在即_12页_3mb

经济重回正轨，债市走弱在即总结

核心内容概述

本报告分析了2022年6月中国国债市场的走势，指出经济基本面逐步恢复、政策方向转变、资金面趋向收敛等多重因素将对债市形成利空，建议投资者以偏空思路对待国债市场。

主要观点

1. 基本面：疫情冲击下降，供给修复快于需求

• 疫情缓解：全国新增病例逐渐减少，上海于6月1日解除行政管控，北京等地部分区域解封，疫情对经济的冲击边际下降。
• 供给端改善：复工复产政策持续推进，生产相关指标有所改善，制造业PMI回升，显示供给端修复较快。
• 需求端分化：基建投资增速有望回升，制造业投资维持较高增速，但消费和房地产修复速度较慢，主要受居民资产负债表修复缓慢和房企流动性压力影响。

2. 政策面：从保市场主体向稳增长切换

• 当前政策目标：以保市场主体和稳就业为主，但对需求提振效果有限。
• 未来政策方向：随着疫情缓解，稳增长将成为政策核心，财政政策将发挥更大作用，增量政策工具可能出台。
• 货币政策：以稳信用为核心，降准降息可能性较低，更多关注结构性支持。

3. 资金面：宽松中趋向收敛

• 资金面宽松：央行利润上缴、财政支出提速、留抵退税政策延续，推动资金面保持宽松。
• 收紧因素增加：央行利润上缴将在6月初结束，专项债发行规模大幅增加，预计净融资超1.5万亿元，资金利率中枢可能小幅上移。
• 信用改善：票据利率在5月末回升，显示信用边际转暖，但整体仍偏弱。

关键信息

债市走势

• 走势评级：国债看跌
• 5月债市表现：整体走强，收益率下行，1年、5年和10年期国债收益率分别较4月末下行18.89、10.81和11.21个BP。
• 收益率曲线：先陡后平，短端利率下行较快，中长端利率相对稳定，后期因基本面偏弱而下行。

政策与经济数据

• 专项债发行：2022年新增专项债须于6月底前基本发行完毕，预计6月新增规模将超万亿元，刷新历史记录。
• 财政支出提速：6月为财政支出大月，支出速度加快，有助于改善资金面。
• 留抵退税：新增1400多亿元留抵退税，7月基本退到位，对市场主体有积极作用。

经济修复预期

• 供给端修复：疫情管控拐点到来，生产活动恢复，供给端指标改善。
• 需求端分化：基建和制造业需求修复较快，消费和地产受居民资产负债表问题影响，修复速度偏慢。
• 居民消费：居民部门去杠杆，消费贷、经营贷和住房按揭贷款均转负，收入预期改善是修复关键。

投资建议

• 总体建议：以偏空思路对待国债市场，预期6月债市将震荡偏空。
• 操作策略：关注政策落地节奏和资金面变化，警惕信用边际改善不足导致的债市回调。

风险提示

• 货币政策超预期：若央行提前降准或降息，可能对债市形成支撑。
• 需求修复不及预期：若消费和地产修复速度放缓，可能加剧债市下行压力。

机构信息

• 上海东证期货有限公司：成立于2008年，是东方证券全资子公司，注册资本23亿元，业务涵盖商品期货、金融期货、投资咨询、资产管理等。
• 分支机构：在全国多个城市设有33家营业部和134个证券IB分支网点，形成全国性经营网络。
• 研究机构：东证衍生品研究院，提供专业的市场分析与投资建议。

分析师信息

• 徐颖：资深分析师，从业资格号F3022608，投资咨询号Z0013609，联系方式：Tel: 63325888-1610，Email: ying.xu@orientfutures.com
• 张粲东：分析师，从业资格号F3085356，联系方式：Tel: 63325888-1610，Email: candong.zhang@orientfutures.com

免责声明

• 本报告由上海东证期货有限公司制作发布，仅供客户使用。
• 报告基于公开信息，力求准确但不保证完整性。
• 投资者需自行承担风险，本报告不构成投资建议。

图表与数据参考

• 图表1-15：涵盖5月国债走势、疫情数据、生产指标、基建与制造业增速、房地产数据、财政与货币政策数据等，用于支持分析结论。
• 图表11：30大中城市商品房成交面积低于季节性水平，反映地产市场修复缓慢。

总结

6月国债市场面临多重利空因素，包括供给修复快于需求、财政政策发力、资金面边际收敛等。整体来看，经济基本面逐步改善，但需求端修复缓慢，政策向稳增长倾斜，资金面宽松但趋于收敛，债市或将震荡偏空。投资者应关注政策节奏与市场情绪变化，谨慎应对。