20220801-光大证券-东宏股份-603856.SH-2022年半年报点评_产销量大幅增长_盈利能力边际改善_3页_867kb

报告摘要

东宏股份（603856.SH）2022年半年报总结

核心内容

东宏股份于2022年发布半年报，数据显示其2022年半年度营业总收入、归母净利润和扣非净利润分别为14.03亿元、1.30亿元和1.23亿元，同比分别增长25%、5%和5%。2022年第二季度，公司各项指标同比增幅维持在5%-6%之间。整体来看，公司业绩在2022年上半年实现稳步增长，盈利能力逐步修复。

主要观点

产销量大幅增长：公司2022H1产销量分别为12.10万吨和12.14万吨，同比分别增长123%和73%。主要得益于新增产能逐步释放和城市管网改造相关政策的推动。
新增产能释放：截至2021年底，公司已投产的产能对应设计产值约为28亿元，同比增长24%。这表明公司产能建设已初见成效。
盈利能力边际改善：2022H1综合毛利率为20.7%，同比下降3.5个百分点；2022Q2毛利率为21.1%，同比下降3.1个百分点，但环比增长1.2个百分点，显示盈利能力出现边际改善。
原材料价格波动有限：主要原材料采购均价波动幅度较小，聚乙烯价格上涨4.4%，聚氯乙烯下降1.1%，钢丝下降10.1%，钢管钢带上涨3.4%，对成本冲击有限。
现金流改善：2022H1经营性净现金流为0.47亿元，同比增长1.1亿元，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金减少，以及应付账款及票据金额增长。

关键信息

盈利预测与估值

EPS预测：公司2022-2024年EPS分别为1.43元、1.86元和2.37元。
市盈率（P/E）：当前价13.83元对应2022年动态市盈率10倍，维持“买入”评级。
市净率（P/B）：2022E为1.5倍，2023E为1.3倍，2024E为1.1倍。
EV/EBITDA：2022E为8.2倍，2023E为7.1倍，2024E为6.2倍。

风险提示

原材料价格大幅上涨：可能对成本造成压力。
基建投资不及预期：影响市场需求。
产能释放不及预期：可能制约业绩增长。

业务结构

2022H1，公司PE管、钢丝管、防腐管、保温产品、PVC产品收入分别为2.0亿元、1.9亿元、4.8亿元、1.8亿元和0.4亿元。其中，PE管和钢丝管收入同比分别下降3%和25%，而其他各类管道收入同比增长168%。

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	2,393	2,209	3,624	4,436	5,344
净利润（百万元）	319	133	370	481	611
EPS（元）	1.24	0.52	1.43	1.86	2.37
ROE（摊薄）	16.25%	6.64%	15.85%	17.79%	19.26%
经营性ROIC	16.4%	7.1%	11.6%	12.4%	13.0%

费用率

费用率	2020	2021	2022E	2023E	2024E
销售费用率	3.31%	3.71%	3.52%	3.45%	3.38%
管理费用率	3.03%	3.96%	3.76%	3.69%	3.62%
财务费用率	0.17%	0.92%	2.23%	2.66%	2.57%
研发费用率	2.59%	2.42%	2.64%	2.59%	2.53%

偿债能力

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	32%	42%	55%	55%	55%
流动比率	2.69	1.76	1.48	1.53	1.59
速动比率	2.21	1.44	1.23	1.26	1.31
归母权益/有息债务	7.74	2.52	1.14	1.08	1.08
有形资产/有息债务	10.83	4.15	2.40	2.33	2.32

总结

东宏股份在2022年半年度实现了营收和利润的稳定增长，受益于新增产能释放和市场需求向好。尽管毛利率有所下降，但边际改善趋势明显。公司预计在2022年迎来产能释放和毛利率修复的双重利好，未来三年业绩有望持续增长，维持“买入”评级。当前股价为13.83元，对应2022年动态市盈率10倍。投资者需关注原材料价格波动、基建投资进度及产能释放情况等风险因素。

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