核心内容概述
东宏股份在2022年实现了营业总收入、归母净利润和扣非净利润分别为29亿元、1.5亿元和1.3亿元，同比增长分别为29%、12%和5%。尽管整体净利润增速低于收入增速，但2022年第四季度盈利能力边际改善，归母净利润和扣非净利润分别同比增长81%和12%。公司2022年产销量分别达到27万吨和25万吨，同比增长55%和61%，主要得益于新增产能释放及基建投资增速前低后高。
主要观点
- 新增产能释放：2022年公司产销量显著增长，带动收入快速提升，部分产品收入增长接近翻倍，尤其是防腐管和保温产品。
- 盈利能力边际改善：2022年第四季度毛利率达到19.8%，同比提升8.0个百分点，环比提升3.8个百分点，显示原材料成本下行对公司盈利形成支撑。
- 现金流改善：2022年公司经营性净现金流为0.18亿元，同比增长2.19亿元，主要受益于收现比改善，收现比达到101%，同比提升12个百分点。
- 减值计提增加：公司2022年信用减值损失及资产减值损失合计0.97亿元，同比增长131%，主要由于应收账款账龄结构变化，尤其是2-3年账龄区间应收账款增加。
- 盈利预测调整：基于2022年实际业绩与预测偏差，公司2023-2025年EPS预测分别为1.46元（下调22%）、1.73元（下调27%）和2.18元，对应动态市盈率分别为8x、7x和6x，维持“买入”评级。
关键信息
2022年业绩表现
| 指标 |
金额（亿元） |
同比变化 |
| 营业总收入 |
29.0 |
+29% |
| 归母净利润 |
1.5 |
+12% |
| 扣非净利润 |
1.3 |
+5% |
| 22Q4 营业总收入 |
7.7 |
+35% |
| 22Q4 归母净利润 |
-0.02 |
+81% |
| 22Q4 扣非净利润 |
-0.14 |
+12% |
产品收入增长情况
| 产品类别 |
收入（亿元） |
同比变化 |
| PE管 |
4.6 |
+13% |
| 钢丝管 |
3.8 |
-7% |
| 防腐管 |
10.2 |
+112% |
| 保温产品 |
3.1 |
+80% |
| PVC产品 |
0.9 |
+104% |
2022年毛利率与费用率
| 指标 |
2022年 (%) |
2021年 (%) |
| 综合毛利率 |
19.3 |
19.5 |
| 销售费用率 |
2.62 |
3.71 |
| 管理费用率 |
2.97 |
3.96 |
| 财务费用率 |
1.04 |
0.92 |
| 研发费用率 |
2.97 |
2.42 |
| 所得税率 |
15% |
11% |
2022年主要财务指标
| 指标 |
金额（亿元） |
同比变化 |
| 总资产 |
39.37 |
+13.5% |
| 总负债 |
18.17 |
+28.1% |
| 股东权益 |
21.20 |
+5.7% |
| 流动比率 |
1.91 |
+13.5% |
| 速动比率 |
1.61 |
+13.5% |
| 资产负债率 |
46% |
+4% |
2022年主要原材料采购均价变化
| 原材料 |
采购均价变化 |
| 聚乙烯 |
+1% |
| 聚氯乙烯 |
-12% |
| 钢丝 |
-13% |
| 钢管钢带 |
-14% |
风险提示
- 原材料价格大幅上涨
- 下游需求不及预期
- 产能释放不及预期
财务预测与估值
| 指标 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入（百万元） |
2,209 |
2,851 |
4,139 |
5,485 |
6,623 |
| 净利润（百万元） |
133 |
150 |
377 |
445 |
560 |
| EPS（元） |
0.52 |
0.58 |
1.46 |
1.73 |
2.18 |
| P/E |
24 |
21 |
8 |
7 |
6 |
| P/B |
1.6 |
1.5 |
1.3 |
1.1 |
1.0 |
| EV/EBITDA |
16.0 |
11.5 |
8.5 |
7.2 |
6.5 |
评级与投资建议
- 评级：买入（维持）
- 当前价：12.26元
- 2023年动态市盈率：8x
- 投资建议理由：2023年宏观复苏预期下，公司有望保持较快增长，且盈利能力边际改善，现金流显著提升。
估值方法的局限性说明
本报告的分析基于一定假设，不同假设可能导致结果差异。估值方法及模型存在局限性，不保证证券在报告价格交易。
估值指标变化趋势
| 指标 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| P/E |
24 |
21 |
8 |
7 |
6 |
| P/B |
1.6 |
1.5 |
1.3 |
1.1 |
1.0 |
| EV/EBITDA |
16.0 |
11.5 |
8.5 |
7.2 |
6.5 |
结论
东宏股份在2022年受益于新增产能释放和基建投资复苏，收入增长显著，但净利润增速受限于减值计提增加。2022年第四季度毛利率改善，现金流好转，显示公司盈利能力有望逐步恢复。尽管2023-2024年EPS预测下调，但公司仍维持“买入”评级，主要基于其在宏观复苏背景下的增长潜力和盈利边际改善。投资者需关注原材料价格波动、下游需求变化及产能释放进度等风险因素。
