2020年二季度资产配置展望：“四维度”投资时钟构建及资产配置原则-20200421-长城证券-25页_1mb

报告摘要

“四维度”投资时钟构建及资产配置原则总结

核心内容

本报告由长城证券研究员吴金铎撰写，发布于2020年4月21日，主要围绕“四维度”投资时钟构建及其在资产配置中的应用，结合2020年二季度的市场环境进行分析。报告指出，投资时钟的构建基于经济增长缺口（GDP）和通货膨胀缺口（CPI），并引入利率、流动性、经济增速和资产回报率作为四个维度。这些指标共同构成了对经济周期和资产价格走势的映射关系，为投资者提供了科学的配置依据。

主要观点

美林投资时钟的原理
- 美林投资时钟基于泰勒法则，利用GDP和CPI两个指标划分经济周期，分为衰退期、复苏期、过热期和滞胀期。
- 原版美林时钟的配置顺序为：债券 > 现金 > 股票 > 大宗商品（衰退期）；股票 > 大宗商品 > 债券 > 现金（复苏期）；大宗商品 > 股票 > 现金/债券（过热期）；现金 > 大宗商品/债券 > 股票（滞胀期）。
- 然而，近年来全球资本市场的表现与美林时钟的原版预测出现偏差，尤其是在量化宽松政策实施后，原有经济周期与资产价格之间的联系被打破。
时钟轮动的不确定性
- 投资时钟的轮动顺序并非总是顺时针，有时会出现反复，如从I II III IV变为II III IV。
- 时钟的预测意义有限，因为未使用先行指标，仅依赖同步指标（CPI）和滞后指标（GDP）。
四维度投资时钟构建
- 流动性及利率：全球央行普遍降息，利率中枢下移，利好多资产配置，尤其是债券市场。2019年起，多国加入降息行列，2020年全球重启QE，进一步推动流动性扩张。
- 经济增速：受新冠疫情影响，全球经济增长普遍放缓，发达国家面临更严重的衰退压力。中国虽有复苏迹象，但经济全面复苏仍存难度。
- 通胀：全球通胀分化明显，发达国家通胀低迷，发展中国家则受食品价格影响较大。中国通胀水平相对温和，但实体经济回报率仍低于资金成本。
- 资产回报率：股票市场表现优于债券市场，但整体资产收益率尚未出现明显上升趋势。