20180427-中原证券-二季度大类资产配置报告_泡沫持续出清_权益有望复苏_21页_3mb
报告摘要
证券研究报告-季度策略总结
核心内容概述
本报告为中原证券2018年二季度大类资产配置报告，由分析师王哲撰写，研究助理杨震宇协助。报告回顾了2018年一季度大类资产表现，分析了其背后的经济逻辑与政策影响，并对二季度资产配置策略进行了展望和建议。
主要观点
1. 一季度大类资产表现与预期存在显著差异
- A股市场风格切换至中小盘和创业板，上证50持续下跌。
- 债券市场迎来小牛市，大宗商品价格回落。
- 美股遭遇“股灾”，港股波动较大，收益不佳。
- 人民币汇率稳健上浮，黄金价格受避险情绪影响，但涨幅有限。
- 原油和创业板表现较好，与预期形成反差。
2. 一季度经济与市场运行逻辑
- 经济周期“消失”：经济增速平稳，但投资和消费动能较弱，对外贸易增速先高后低。
- 通胀回落：CPI和PPI同比增速均回落，但核心通胀有所改善。
- 避险情绪升温：特朗普团队人事变动、中美贸易战、中东冲突等事件推高避险情绪。
- 政策推动市场变化：两会推动新兴产业回归A股，提振创业板和相关行业。
- 流动性格局：央行货币政策维持紧平衡，流动性供给有限，对市场形成压制。
3. 二季度大类资产配置展望
- 基本面改善：美国经济持续复苏，国内产能利用率回升，利好大宗商品价格。
- 风险因素：避险情绪仍有脉冲式影响，中美贸易战可能继续扰动市场。
- 货币政策影响：资管新规落地，债市面临调整压力，股票市场延续结构性行情。
- 资产配置建议：
- 标配：股票、大宗商品、美股、港股。
- 减配：债券。
- 多配：外汇。
- 股票重点配置：创业蓝筹、国防军工、医药、小金属。
- 大宗商品重点配置：黑色系产品，标配贵金属，减配农产品。
关键信息
一季度资产表现
| 资产类别 | 涨跌幅（%） | 同比去年同期 |
|---|---|---|
| 上证50 | -4.83 | +3.19 |
| 创业板指 | +8.43 | -2.79 |
| 中债-国债总净价 | +1.20 | -1.48 |
| 中债-信用债总净价 | +1.48 | -2.60 |
| 美股（道琼斯） | -2.49 | +9.60 |
| 恒生指数 | +0.58 | -9.60 |
| 人民币指数 | +2.16 | -8.49 |
| 伦敦金现货价格 | +1.72 | -8.49 |
| 南华能化指数 | -8.08 | -7.18 |
| 南华农产品指数 | +2.34 | -4.46 |
一季度资产相关性表现
| 资产类别 | 国内股票 | 国内债券 | 商品期货 | 海外股票 | 美债指数 | 贵金属 | 外汇 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 国内股票 | 100.00% | 32.60% | 45.58% | 10.10% | 2.00% | 4.27% | -30.05% |
| 国内债券 | 32.60% | 100.00% | 8.48% | 0.74% | -2.89% | -3.03% | -13.11% |
| 商品期货 | 45.58% | 8.48% | 100.00% | -3.16% | 0.78% | 0.14% | -28.08% |
| 海外股票 | 10.10% | 0.74% | -3.16% | 100.00% | 1.54% | 9.64% | -2.35% |
| 美债指数 | 2.00% | -2.89% | 0.78% | 1.54% | 100.00% | 17.95% | -14.91% |
| 贵金属 | 4.27% | -3.03% | 0.14% | 9.64% | 17.95% | 100.00% | 2.94% |
| 外汇 | -30.05% | -13.11% | -28.08% | -2.35% | -14.91% | 2.94% | 100.00% |
一季度主要经济数据
- GDP增速：6.8%
- CPI同比增速：2.1%
- PPI同比增速：3.7%
- 中国对外贸易累计同比增速：16.3%
- 美国失业率：4.1%
- 美国实际平均周薪：0.91%
- 中国1-3月固定资产投资增速：略降
- 工业企业利润同比增速：小幅回落
- 产能利用率：中游行业逐步回升
二季度市场展望
- 美国经济：复苏趋势不变，通胀继续上行，系统性风险有望回落。
- 美联储政策：加息预期升高，美债收益率上行，对债市形成压力。
- 资管新规：推动市场泡沫出清，影响流动性，提升市场风险偏好。
- A股走势：维持存量资金博弈格局，结构性行情延续。
- 大宗商品：黑色系商品价格改善，贵金属走势平稳，农产品存在不确定性。
- 人民币汇率：稳中有小幅贬值压力，受美元指数波动影响。
- 美股与港股：回调有底，但油价可能受中东局势影响，压制收益。
风险提示
- 经济表现不及预期
- 全球避险事件不及预期
- 产业政策不及预期
资产配置建议
- 标配：股票、大宗商品、美股、港股
- 减配：债券
- 多配：外汇
- 股票配置：创业蓝筹、国防军工、医药、小金属
- 大宗商品配置：黑色系产品，标配贵金属，减配农产品
图表与数据支持
- 图1：不同资产一季度涨跌幅表现
- 图2：美元指数与金价之间的负相关性加深
- 图3：上证指数受工业品价格波动影响在增大
- 图4：一季度各大类资产波动率指数大多抬升
- 图5：美债收益率与票息率代表大类资产之间的相互竞争性
- 图6：价格效应主导名义GDP和实际GDP的偏离
- 图7：消费与投资增速保持回落，对外贸易继续超涨
- 图8：直到3月份中游厂商开工率才开始回升
- 图9：一季度钢铁库存压力较大
- 图10：一季度全球PMI表现出现回落
- 图11：一季度全球通胀表现出现分化
- 图12：美国失业率和周薪持续改善
- 图13：日本和欧元区失业率变化
- 图14：货币乘数与M2增速背向而行
- 图15：外汇占款下行的同时央行收缩公开市场操作流动性趋紧
- 图16：美国主要行业生产指数同比增速仍保持上升
- 图17：美国主要行业产能利用率积极回升
- 图18：房贷利率和杠杆率表明美国仍处于信贷扩张周期内
- 图19：美国非能源项目价格涨势较为明显
- 图20：隐含预期通胀率和基金目标利率推动美债收益率上行
- 图21：中美长短端利差均在收窄
- 图22：同业存单和债市杠杆水平依旧较高
- 图23：银行资产负债结构变化仍然偏向于房贷倾斜
- 图24：实体经济信贷占比有所下降
- 图25：2017年底银行理财产品资产分布
- 图26：工业企业利润和产成品增速同步回落
- 图27：分行业固定资产投资同比增速
- 图28：主要钢材品种库存开始回落
- 图29：国际运输价格指数边际回暖
- 图30：不同规模焦化企业开工率进入平稳变化期
- 图31：钢厂产能利用率和高炉开工率持续向好
- 图32：主要铁精粉价格压力仍然较大，螺纹钢价格小幅改善
- 图33：化工品价格震荡上行
- 图34：建材价格总体走暖
- 图35：猪肉盈利压力依然较大
投资者声明
- 本报告仅作为投资参考，不构成投资建议。
- 投资者需根据自身情况独立判断，自行承担风险。
- 本报告信息来源于公开资料，中原证券不对其准确性与完整性作担保。
- 报告观点与建议基于特定时间点的分析，可能随市场变化而调整。
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