20230420-中邮证券-珀莱雅-603605.SH-大单品势能向上+多品牌矩阵打造_收入业绩高增长_5页

珀莱雅（603605）公司点评报告：大单品驱动业绩高增长，首次覆盖“买入”评级

总结要点

• 业绩表现：2022年公司实现收入639亿元，同比增长378%，净利润82亿元，同比增长419%；2023Q1收入162亿元，同比增长293%，净利润21亿元，同比增长313%。
• 多品牌战略成效：珀莱雅、彩棠、悦芙媞、Off-Relax四大品牌协同作用显著，尤其彩棠和Off-Relax展现出超高增速。
• 线上渠道主导：线上收入占比超90%，线上直营是核心增长极，毛利率提升主要受益于线上渠道和高毛利产品结构优化。
• 财务指标：2022毛利率69.7%，净利率12.80%；研发、销售费用率持续提升，公司加大研发投入与品牌推广投入。
• 投资建议：首次给予“买入”评级，预计2023-2024年归母净利润同比增速分别为28%、26%，估值区间45-35倍PE。

核心亮点

• 龙头品牌势能增强：大单品战略成效显著，如珀莱雅双抗系列、彩棠三色修容盘等爆款产品驱动增长。
• 线上高景气且结构优化：线上毛利率70.1%，持续高于线下，主因高毛利精华类产品占比提升。
• 净利率稳步提升：2022净利率同比提升0.4个百分点至12.8%，研发投入持续加大奠定长期壁垒。

风险提示

• 行业需求波动风险
• 多品牌扩张不及预期风险
• 资产减值风险（尤其存货跌价）

免责条款

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