20180717-国金证券-珀莱雅-603605.SH-深耕大众美妆领域_多品牌矩阵+电商+单牌店_驱动未来增长_22页_2mb

珀莱雅 (603605.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容

珀莱雅是中国本土美妆品牌之一，专注于大众护肤领域，拥有多个自有品牌，包括“珀莱雅”、“优资莱”、“悦芙缇”等。公司自2017年上市以来，通过多品牌矩阵、电商增长及单品牌店扩张三大战略驱动未来发展，业绩表现良好，且股权激励计划彰显管理层对公司未来增长的信心。

主要观点

• 多品牌矩阵：公司通过多品牌策略覆盖不同消费群体，主品牌珀莱雅定位海洋护肤，其他品牌如优资莱主打茶养护肤，悦芙缇针对年轻肌肤，形成差异化竞争格局。
• 电商增长：公司线上渠道发展迅速，2017年线上销售额增长31.91%，其中天猫表现突出，未来将拓展京东、唯品会、微信小程序等渠道。
• 单品牌店扩张：优资莱在三四线城市布局单品牌店，2018年目标新开500家，单品牌店模式有助于提升品牌认知度和盈利水平。
• 研发实力：公司拥有强大的研发体系，2017年获得多项专利，研发费用率持续优化，产品不断升级。
• 股权激励：公司发布股权激励计划，目标未来三年营收和净利润复合增速不低于30%，提升员工积极性和公司吸引力。

关键信息

• 公司基本面：2017年营收17.83亿元，归母净利润2.01亿元，线上收入占比提升至36.08%，毛利率保持在60%以上。
• 品牌定位：珀莱雅主攻二三四线城市，优资莱聚焦三四线市场，悦芙缇面向一二线城市。
• 盈利模型：优资莱单品牌店的盈利模式显示，若年销售额达64万元，净利率可达21%，盈利空间较大。
• 行业趋势：化妆品行业零售额保持两位数增长，国产品牌在电商和渠道下沉的推动下加速发展。
• 财务预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.69亿元、3.40亿元和4.11亿元，对应PE分别为39倍、31倍和26倍。

风险提示

• 三四线城市消费能力不及预期：可能影响单品牌店的盈利能力。
• 新产品推广不及预期：若产品未能有效推广，可能影响市场表现。
• 外资品牌竞争加剧：市场竞争加剧可能对公司的市场份额产生压力。

投资建议

公司作为国产美妆品牌代表，具备较强的研发实力、品牌认知度及电商和渠道下沉能力，未来增长潜力较大。首次覆盖给予买入评级，预计2018-2020年营收分别增长27.57%、20.72%和19.03%，线上渠道占比逐步提升，有望持续增长。

结构清晰

1. 公司基本情况

• 成立时间：2006年，总部位于杭州。
• 品牌矩阵：包括珀莱雅、优资莱、悦芙缇、韩雅、悠雅、猫语玫瑰。
• 渠道布局：涵盖日化专营店、百货、超市、电商、单品牌店等。
• 股权结构：董事长侯军呈持股36.32%，实控人及亲属合计持股60%以上。

2. 化妆品行业趋势

• 行业增长：2013-2017年化妆品零售总额年均复合增长率约11.53%，2017年达到2,514亿元。
• 网络销售占比：2017年占零售总额67.28%，电商渠道成为重要增长点。
• 国产品牌表现：在阿里平台美容护肤品类月销售额TOP10中占据3-5席，显示品牌实力。

3. 未来增长战略

• 多品牌矩阵：研发驱动、自主生产、多品牌策略，提升市场份额。
• 电商发展：天猫、京东、唯品会、云集等渠道布局，提升线上销售占比。
• 单品牌店扩张：优资莱计划2018年新开500家店，悦芙缇主攻一二线城市。

4. 股权激励计划

• 激励对象：包括董秘、副总等32名核心中层高管。
• 激励规模：授予146.72万股，占总股本0.73%。
• 考核目标：2018-2020年营收和净利润复合增速不低于30%。

5. 财务预测

• 2018-2020年营收：预计分别为22.75亿元、27.46亿元和32.69亿元。
• 2018-2020年归母净利润：预计分别为2.69亿元、3.40亿元和4.11亿元。
• 线上渠道占比：预计2018-2020年分别达到38.88%、43.89%和48.25%。

6. 风险提示

• 三四线城市消费能力：可能影响单品牌店的盈利。
• 新产品推广：若未能有效推广，可能影响增长。
• 外资品牌竞争：可能对市场份额造成压力。

附录：财务预测摘要

• 主营业务收入：预计2018-2020年分别为2,275亿元、2,746亿元和3,269亿元。
• 毛利率：维持在60%以上，线上渠道盈利能力高于线下。
• 销售费用率：从2016年的38.19%降至2017年的35.66%，持续优化。
• 研发投入：2017年研发费用率2.29%，研发人员106人，占员工总数的4.28%。
• 盈利模型：优资莱单品牌店年销售额64万元，净利率21%，盈利空间较大。

总结

珀莱雅作为国产美妆品牌，凭借多品牌矩阵、电商增长和单品牌店扩张三大战略，有望在未来三年实现营收和净利润复合增速不低于30%。公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，建议投资者关注其未来发展。