深度报告-20220722-华安证券-康华生物-300841.SZ-人用狂苗产能释放_领先布局犬用狂苗_24页_1mb

康华生物总结

核心内容

康华生物是一家综合性疫苗研发、生产与销售企业，专注于人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和4价流脑多糖疫苗的研发生产。公司是国内首家生产人二倍体细胞狂犬病疫苗的企业，产品具有低杂质、安全性高、免疫原性好和保护持续时间长等优势。此外，公司通过成立子公司康华动保，积极布局国产宠物疫苗市场，推动宠物疫苗国产替代进程。

主要观点

• 双赛道布局：公司通过人用狂犬病疫苗和宠物疫苗的双赛道布局，推动业绩高速成长。
• 人用狂犬病疫苗市场领先：公司的人二倍体狂犬病疫苗是国内独家产品，2021年批签发量达到479.5万支，同比增长29.47%，占公司总营收的97.85%。
• 宠物疫苗市场潜力巨大：我国宠物市场规模持续扩大，宠物疫苗市场渗透率不足3%，进口疫苗占比高达九成。公司通过康华动保布局宠物疫苗市场，预计2025年宠物疫苗销售额将达近4亿元。
• 产能释放与市场渗透：公司募投项目预计2023年完工，新增冻干二倍体狂苗年产能600万支，总产能达1100万支，支撑业绩增长。
• 财务指标优异：公司2022~2024年PE预计分别为10X/7X/6X，显著低于可比公司平均水平，估值优势明显。

关键信息

• 人用狂犬病疫苗：2021年批签发量479.5万支，同比增长29.47%，预计2025年销售额将超过30亿元。
• 宠物疫苗：康华动保已取得宠物狂犬病灭活疫苗经销权，预计2022~2025年销售额分别为0.4/1.2/2.3/3.6亿元。
• 财务预测：公司预计2022~2024年营业收入分别为18.63/25.46/31.37亿元，归母净利润分别为8.47/12.09/15.46亿元。
• 市场前景：随着宠物经济的发展，宠物疫苗市场渗透率有望提升，国产替代进程加快，公司有望受益于市场增长。

风险提示

• 市场推广不及预期
• 临床试验进展不及预期
• 国产替代进程不及预期
• 其他可能影响公司正常生产经营的风险

投资建议

首次覆盖，给予公司“买入”评级。公司具备显著的估值优势，且在人用狂犬病疫苗和宠物疫苗领域均具备成长潜力，预计未来三年业绩将持续增长。

财务指标概览

人用狂犬病疫苗市场情况

• 市场趋势：国内狂犬病疫苗市场批签发量稳定，预计2022~2025年市场空间将逐步扩大。
• 公司产品：人二倍体狂犬病疫苗为国内唯一获批上市的该类型产品，具有显著优势，预计2022~2025年销售额分别为17.9/23.9/28.6/31.1亿元。
• 市场渗透：预计2022~2025年公司人二倍体狂苗市占率分别为100%/80%/65%/50%。

宠物疫苗市场情况

• 市场现状：我国宠物市场规模快速增长，但宠物疫苗市场渗透率不足3%，进口疫苗占据主导地位。
• 公司布局：康华动保已取得宠物狂犬病灭活疫苗经销权，预计2022~2025年销售额分别为0.4/1.2/2.3/3.6亿元。
• 市场前景：随着宠物经济的发展，宠物疫苗市场有望迎来快速增长，公司有望受益于国产替代趋势。

技术与研发

• 研发实力：公司持续引进研发人才，2021年研发投入7,887.55万元，同比增长35.40%。
• 技术平台：公司布局多个创新疫苗平台，包括mRNA疫苗平台、重组蛋白VLP疫苗平台、重组腺病毒疫苗平台等。
• 产品优势：人二倍体狂犬病疫苗在免疫原性、安全性等方面具有显著优势，是WTO认定的黄金疫苗。

营销与市场推广

• 营销体系：公司不断优化营销体系，加强市场团队建设，提高市场覆盖率。
• 品牌建设：通过多种渠道推广品牌，提升产品认知度，增强市场影响力。
• 市场覆盖：截至2021年底，公司业务覆盖疾控中心1,956个，接种点预计超过4,000个。

未来展望

• 业绩增长：公司业绩预计持续增长，2022~2024年营收和净利润均保持较高增速。
• 估值优势：公司PE显著低于可比公司，具备较高的投资价值。
• 市场扩张：人用狂犬病疫苗和宠物疫苗双赛道协同，推动公司持续增长。