20210601-群益证券-康华生物-300841.SZ-狂苗高端品种_供需关系较好_产能提升推动增长_4页_502kb

康华生物(300841.SZ) 2021年6月投资分析总结

公司核心信息

• 公司名称：康华生物
• 股票代码：300841.SZ
• 目标价：388元
• 当前A股价（2021/5/31）：321.47元
• 总发行股数（百万）：90.00
• A股数（百万）：22.50
• A市值（亿元）：72.33
• 主要股东：平潭盈科盛道创业投资合伙企业（有限合伙）持股20.60%
• 每股净值：22.08元
• 股价/账面净值：14.56倍
• 机构投资者占流通A股比例：15.0%
• 一般法人占流通A股比例：1.3%

产品结构

• 核心产品：人二倍体狂犬病疫苗
• 产品占比：占公司总营收的 96%
• 其他产品：脑膜炎疫苗（占4%）

市场与行业分析

需求端分析

• 狂犬病是致死性的人兽共患病，疫苗为唯一预防手段，属于刚需疫苗。
• 国内每年批签发量一般维持在 6000-8000万支（对应 1200-1600万人份）。
• 价格较低的Vero细胞狂犬疫苗占据 90% 以上的市场份额，但随着人民安全意识提升及对疫苗质量要求提高，公司的人二倍体狂犬疫苗因其 无潜在致癌风险、免疫原性好、免疫持续时间长 等优势获得市场认可，需求端较为旺盛，尤其在 孕妇、儿童 等群体中。
• 市占率提升：2016-2020年市占率分别为0.5%、1.28%、3.34%、4.04%、4.71%，持续增长。

供给端分析

• 竞争格局：目前尚无同类产品在售，潜在竞争者中仅 北京民海生物 研发进度最快，预计 1-2年内上市，其余竞争者产品尚在临床阶段。
• 产能提升：公司当前产能为 300万支/年，技改后将提升至 500万支/年，IPO募投项目新增 600万支/年 产能，预计 2023年完成，届时总产能将达 1100万支/年，显著推动业绩增长。

财务表现与盈利预测

财务表现（2018-2020）

• 营收：2018年5.59亿元，2019年5.55亿元，2020年10.39亿元
• 净利润：2018年1.54亿元，2019年1.87亿元，2020年4.08亿元
• 毛利率：2018年93.9%，2019年93.3%，2020年93.9%
• 净利率：2018年39.3%，2019年42.4%，2020年39.3%
• 净利润增长：2020年 YOY +118.57%，2021年预计 YOY +43.57%，2022年预计 YOY +46.60%

盈利预测（2021-2022）

• 2021年预计净利润：5.9亿元，对应 EPS 6.5元， PE 49X
• 2022年预计净利润：8.6亿元，对应 EPS 9.5元， PE 34X
• 业绩增长预期：预计未来两年净利润保持 快速增长， 估值合理， 给予“买进”评级。

战略布局与研发进展

• 参股布局动物用狂犬疫苗市场：公司参股 广西一曜生物科技有限公司10%股权，获得其 动物用狂犬病疫苗 产品上市销售后的独家代理销售权，完善在狂犬病防治领域的布局。
• 在研产品丰富：涵盖 六价诺如病毒疫苗、四价鼻喷流感疫苗、轮状病毒基因工程疫苗、白喉基因工程疫苗 等，为未来增长提供动力。

风险提示

• 产能提升不及预期
• 产品降价
• 疫苗安全事故

投资评等说明

• 强力买进（Strong Buy）：潜在上涨空间 ≥ 35%
• 买进（Buy）：15% ≤ 潜在上涨空间 < 35%
• 区间操作（Trading Buy）：5% ≤ 潜在上涨空间 < 15%
• 中立（Neutral）：无法由基本面给予投资评等，预期股价将处于盘整，建议降低持股。

附表数据摘要

合并损益表（人民币百万元）

合并资产负债表（人民币百万元）

合并现金流量表（人民币百万元）

总结

康华生物作为国内首个上市销售的人二倍体狂犬病疫苗企业，其核心产品狂犬疫苗占营收 96%，市场需求稳定且增长潜力大。公司未来两年预计净利润增长显著，且通过 技改与IPO募投项目 明显提升产能，预计 2023年产能将达1100万支/年，推动业绩增长。同时，公司通过 参股布局动物疫苗市场，并积极研发多种新型疫苗，为未来提供增长动力。基于 合理估值与强劲增长预期，公司被给予 “买进”评级，但需关注 产能提升、产品降价及疫苗安全风险。