深度报告-20230213-中原证券-南网储能-600995.SH-公司深度分析_南网旗下唯一储能电站运营平台_受益于新能源发电消纳需求扩张_21页_1mb

南网储能公司深度分析总结

核心内容概述

南网储能（600995）是南方电网旗下的唯一抽水蓄能和电网侧独立储能运营平台，具备强大的项目资源获取能力和融资能力。公司通过重大资产重组，将原云南文山电力股份有限公司转变为以抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能为核心的综合能源企业，覆盖广东、广西、云南、贵州和海南五省区。公司已投运储能电站和水电装机规模合计1,234万千瓦，其中抽水蓄能占比最高，达1,028万千瓦。预计在“十四五”、“十五五”、“十六五”期间分别新增抽水蓄能装机600/1500/1500万千瓦，新型储能装机200/300/500万千瓦。公司作为抽水蓄能行业龙头企业，将受益于新能源发电消纳需求扩张，具备长期成长性。

主要观点与关键信息

抽水蓄能行业前景广阔

• 抽水蓄能是电力系统调节需求的关键方式，对保障电力系统安全、促进新能源发展具有重要作用。
• 国家政策持续支持抽水蓄能发展，2025年投产总规模将达6,200万千瓦以上，2030年预计达1.2亿千瓦。
• 抽水蓄能技术成熟，具有高可靠性、高经济性及长生命周期，是当前储能市场的主要形式，占国内已投运储能项目装机容量的86.3%。

电价制度改革提升盈利能力

• 国家发改委发布的633号文明确抽水蓄能执行两部制电价机制，即容量电价和电量电价，有助于提升公司盈利水平。
• 峰谷电价价差扩大，为抽水蓄能电站带来更大的盈利空间。
• 公司部分抽水蓄能电站从单一容量电费收入转变为容量和电量电费双重收入，预计2023年起将新增电量电费收入。

公司业务结构与市场地位

• 公司主营业务包括抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能，其中抽水蓄能占比最大，占主营业务收入的70%左右。
• 截至2022年底，公司在抽水蓄能行业按装机容量口径市场占有率为22.45%，与国网新源共同占据我国抽水蓄能市场的主要份额。
• 公司在抽水蓄能行业拥有丰富项目储备，且具备良好的融资渠道，资本实力增强。

投资建议与估值

• 首次覆盖给予公司“增持”投资评级。
• 2022-2024年公司预计归母净利润分别为16.62/18.79/19.81亿元，对应EPS分别为0.52/0.59/0.62元。
• 根据可比公司估值情况，公司2023年PE处于合理区间。

关键数据汇总

风险提示

• 公司储备项目建设进度不及预期。
• 2023年抽水蓄能容量电价核价结果不确定。
• 调峰水电站来水波动。
• 宏观经济复苏不及预期。
• 美联储货币政策不确定。

项目储备情况

公司拥有大量抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能项目，其中抽水蓄能项目包括：

• 建成投产项目：广州、惠州、清远、深圳、梅州（一期）、阳江等。
• 在建项目：梅州（二期）、肇庆浪江、惠州中洞、茂名电白等。
• 开展前期工作的项目：潮州潮安青麻园、韶关新丰等。

电网侧独立储能项目包括：

• 建成投产项目：深圳宝清电池储电站、东莞杨屋电池储能站、东莞黎贝电池储能站。
• 在建项目：广州芙蓉电池储能站、佛山南海独立电池储能电站。
• 开展前期工作的项目：五华独立电池储能电站、海口药谷电池储能电站。

股权结构

• 重组前，公司总股本为47,852.64万股，控股股东为云南电网公司。
• 重组后，公司总股本增加至319,600.58万股，南方电网公司持股65.30%，为最大股东。
• 其他公众股东持股比例为10.38%，配套融资发行对象持股19.73%。

可比公司估值

总结

南网储能作为南方电网旗下唯一抽水蓄能和电网侧独立储能运营平台，具有显著的行业地位和竞争优势。公司受益于国家政策支持、新能源消纳需求增长及电价制度改革，盈利能力和成长性良好。未来三年，公司有望实现稳定增长，特别是在抽水蓄能和新型储能领域，具备较大的发展空间。