山证策略·11月观点：平淡磨底期，发掘布局良机-20191107-山西证券-31页_1mb

信义山证汇通天下：11月市场策略总结

核心内容概述

2019年11月，A股市场整体进入震荡磨底阶段，结构性机会为主。宏观经济仍面临下行压力，企业盈利企稳迹象初现，但需进一步验证。通胀压力抬头，限制货币政策宽松空间，市场风险偏好较低。中美贸易谈判取得积极进展，RCEP达成一致，有助于缓解外部不确定性。外资持续流入，MSCI扩容预计带来显著增量资金。行业配置建议侧重低估值稳增长板块及科技创新方向，同时关注具备防御性的弱周期行业。

主要观点

• 市场走势：11月市场重归震荡磨底行情，整体波动收敛，结构性机会显现，但大幅反弹的基础尚不牢固。
• 经济基本面：Q3经济增速触及政策底线，稳增长压力加剧。企业盈利趋于平稳，但分化明显，需观察Q4数据。
• 通胀与货币政策：CPI“坐3望4”，通胀风险上升，制约货币政策宽松空间，无风险利率下行受限。
• 外资流入：MSCI第三次扩容将带来约2200亿元增量资金，陆股通与QFII持股市值持续上升，显示外资长期配置意愿增强。
• 行业分化：创蓝筹表现优于大盘蓝筹，弱周期及成长性行业占优；食品饮料、白色家电等板块估值偏高，建议暂时规避。

关键信息

宏观经济与政策环境

• Q3经济增速：降至6.0%，稳增长压力加大。
• 通胀压力：CPI上涨主因是猪价，短期仍可能继续上行。
• 货币政策：央行调降MLF利率5个基点，但操作幅度小，显示谨慎态度。
• 中美贸易谈判：第一阶段协议有望在11月达成，有利于经济与金融市场稳定。
• RCEP达成一致：形成全球最大贸易区域，有助于缓释中美贸易摩擦对国内经济的冲击。

市场表现与估值

• 市场回顾：10月市场快速反弹后再度进入震荡，A股整体营收增速延续向下趋势。
• 估值情况：沪深300估值接近均值，中小板估值快速回落；A股整体估值在国际权益市场中具备吸引力。
• 行业表现：
  • 大基建与建材：受益于政策引导与基建发力，估值较低，具备配置价值。
  • 科技创新板块：代表未来破局方向，政策重点倾斜。
  • 弱周期行业：电力、商贸、交运（高速、快递、航空）、银行、保险等，盈利确定性较高。
  • 食品饮料与白色家电：估值偏高，短期表现受限，建议规避。

行业展望

• 大基建与建材：水泥、玻璃价格持续上涨，供需改善，估值合理，配置价值高。
• 航空股：四季度有季节性效应，业绩有望回升，历史数据显示11月有正超额收益。
• 工程机械：需求韧性较强，销量增长超预期，受益于稳投资政策。
• 猪肉板块：猪价短期仍有上涨空间，养殖利润丰厚，建议关注生猪养殖企业。

配置建议

超配行业

• 大基建
• 建材（水泥、玻璃）
• 畜禽养殖（猪）

标配行业

• 电力
• 商贸
• 交运（高速、快递、航空）
• 银行
• 保险

低配行业

• 食品饮料
• 白色家电
• 煤炭
• 汽车

策略总结

• 投资策略：建议稳健配置，留存实力，把握结构性机会。
• 行业选择：优先配置低估值、稳增长及政策支持的行业，如大基建、建材、科技创新。
• 风险提示：警惕滞涨风险，关注CPI对货币政策的影响；Q4需防范肥尾风险，市场波动可能加剧。

数据来源

• 数据来源：山西证券、Wind、Bloomberg

分析师信息

• 分析师：
  • 麻文宇 CFA | SAC NO: S0760516070001 | TEL: 010-83496336 | Email: mawenyu@sxzq.com
  • 梁迪柯 | SAC NO: S0760518070001 | TEL: 010-83496302 | Email: liangdike@sxzq.com
• 研究助理：
  • 李杰 CPA | TEL: 010-83496311 | Email: lijie@sxzq.com

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