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报告摘要

流动性预计“有惊无险”——固定收益专题总结

核心内容

本报告分析了2023年1月和2月中国资金市场的流动性状况，重点探讨了人民银行公开市场操作（OMO）对市场的影响，并对未来两个月的流动性预期进行了展望。报告指出，尽管市场存在一定的波动，但整体流动性“有惊无险”，政策调控在关键时点发挥了重要作用。

主要观点

1月流动性回顾
1月资金市场整体趋于收敛，价格逐步上升。12月底人民银行的跨年资金投放充足，导致资金面宽松，隔夜资金价格一度低至0.35%。但随着跨年资金回笼延迟、税期影响及信贷投放放量，资金情绪在上旬末和月中出现紧张。1月17日人民银行放量OMO至每天5000亿元左右，缓解了资金面压力。
2月流动性展望
2月流动性内生条件优于1月，预计净投放流动性约1万亿元，是主要支撑因素。1月现金投放可能吸收了1.2-1.3万亿元流动性，其中大部分将在2月回流。财政存款方面，预计2月增加4000-5000亿元，与2022年水平相当。政府债净融资规模预计偏大，地方债发行计划约5000亿元，到期规模较小，净融资有望与1月持平。国债发行规模预计在6000-6500亿元之间，扣除到期规模后净融资约1000亿元。
OMO操作影响
2月OMO操作将成为流动性核心影响因素。若OMO净回笼量不超过1万亿元，市场可能自行吸收；超过此规模则可能对流动性造成压力。报告预计人行将在2月采取MLF放量（5000-6000亿元）与逆回购温和回笼（约1万亿元）的组合操作，以维持流动性稳定。
货币政策态度
2022年四季度以来，人行减少长期资金投放，更多依赖OMO操作应对短期资金缺口，显示货币政策处于观察与过渡期。报告认为，在弱复苏经济格局下，金融风险尚未完全消除，地产销售企稳仍需时间，货币政策不宜收紧。

关键信息

一月流动性特点

资金面宽松跨年，隔夜资金价格降至0.35%；
初期市场情绪乐观，杠杆规模上升；
跨年资金回笼延迟叠加税期和信贷放量，导致资金情绪紧张；
1月17日OMO放量至5000亿元，资金面形势缓解。

二月流动性预测

内生流动性：预计净投放约1万亿元；
财政存款：预计增加4000-5000亿元；
政府债融资：净融资规模偏大，地方债净融资有望与1月持平；
国债发行：2月附息和贴现国债各7期，预计发行规模6000-6500亿元，净融资约1000亿元；
OMO操作：中性场景下，MLF放量5000-6000亿元，逆回购回笼约1万亿元。

风险提示

财政存款变动规模可能超预期；
央行货币政策操作力度可能弱于预期。

结构清晰内容要点

流动性支撑因素

现金投放：2月预计净投放约1万亿元；
财政存款：预计增加4000-5000亿元；
政府债融资：预计净融资规模偏大；
国债发行：预计净融资约1000亿元；
支付机构备付金：预计净投放约1300亿元；
外占因素：预计净投放约500亿元。

流动性压力因素

OMO净回笼：若超过1万亿元可能对流动性造成压力；
缴准需求：预计约1000亿元；
春节效应：存款增长可能带来流动性回笼。

货币政策预期

人行倾向于维持流动性可调节状态，避免过度宽松或收紧；
弱复苏经济背景下，金融风险未完全消除，地产销售仍需观察；
中性场景下，MLF放量与逆回购回笼组合操作是合理预期。

投资评级说明

行业投资评级：
- 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
- 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
- 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。
公司投资评级：
- 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
- 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%-15%；
- 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
- 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。