20131112-宏源证券-信用债日报_流动性继续向好_首推高收益城投_22页_728kb

信用债日报总结 - 2013年11月12日

核心内容

2013年11月12日的信用债市场报告显示，市场流动性继续向好，债市情绪性调整不足为惧，预计四季度流动性将有所改善。同时，高收益城投债的配置价值被强调，因其稀缺性增加，低评级供给压力减小。

主要观点

1. 流动性改善：银行间质押式回购利率全线下行10-30BP，表明流动性环比改善，且货币市场向债券市场的传导机制逐渐顺畅。
2. 债市调整：国债收益率下行3-4BP，10年期微幅上行1BP，信用债收益率短端维稳，中长端上行2-5BP，显示市场存在情绪性调整，但不会持续。
3. 城投债前景：监管层或提高平台发债门槛，省会级以下城市基建企业暂停发债，这将增加高收益城投债的稀缺性，从而提升其配置价值，维持“首推高收益城投债”的观点。

关键信息

货币市场动态

• R001: 3.34%，下28bp
• R007: 3.60%，下22bp
• R014: 4.37%，下12bp
• GC001: 2.91%，上20bp
• GC007: 3.96%，下24bp
• GC014: 4.20%，下15bp

债券市场成交情况

• 信用债：成交337亿元，成交量继续下滑，YTM上行但幅度缩窄
• 短融：成交55亿元，AAA级带动成交量回升，高等级品种YTM维稳
• 中票：成交161亿元，中长端成交量回落，3-5年期YTM上行2-5bp，短端维稳
• 产业债：成交178亿元，中票交易量回落，银行间企业债总成交量小幅下滑，7年期YTM保持稳定
• 城投债：成交159亿元，银行间企业债长端AA级成交量小幅下降，长端YTM维稳
• 公司债：成交8.2亿元，短端带动成交量回落，个券YTM上行居多

债券收益率变化

• 短融：AAA级YTM为5.60%，AA+级YTM为5.92%，AA级YTM为6.22%，AA-级YTM为6.75%
• 中票：3Y期YTM为5.73%，5Y期YTM为5.91%，7Y期YTM为6.17%
• 企业债：3Y期AAA级YTM为5.71%，AA+级YTM为6.22%，AA级YTM为6.57%，AA-级YTM为7.18%
• 城投债：3Y期AAA级YTM为5.96%，AA+级YTM为6.37%，AA级YTM为6.74%，AA-级YTM为7.34%

市场概况

• 公开市场：央行重启小规模逆回购，市场预期仍偏紧
• 各券种成交汇总：信用债成交337亿元，短融55亿元，中票161亿元，产业债178亿元，城投债159亿元，公司债8.2亿元
• 各券种收益率变化及估值水平：短融和中票收益率有所上升，信用利差扩大，但部分品种仍保持稳定

产业债分析

短融与中票

1. 中票中长端成交量回落：3-5年期YTM上行2-5bp，短端YTM维稳
2. 交投活跃短融：部分品种如13华能CP001、13徐工CP002等成交量较高，YTM变化较小，信用利差相对稳定

企业债

1. 银行间企业债成交量小幅下滑：长端YTM整体维稳
2. 交易活跃券种：如10方正MTN1、13东特钢MTN1等，成交量较高，YTM有所变化

城投债分析

短融与中票

1. 低等级短融成交量上升：但整体交投依然清淡，YTM维稳
2. 中票中长端YTM上行：3-5年期YTM上行幅度有所缩窄，短端YTM稳定

企业债

1. 银行间企业债长端YTM维稳：3-5年期YTM上行幅度缩窄，7年期YTM保持稳定
2. 交易活跃券种：如10方正MTN1、13东特钢MTN1等，成交量较高，YTM变化较小

新闻纵览

宏观与政策

• 三中全会改革决定：审议通过全面深化改革若干重大问题的决定，市场关注改革对经济和金融的影响
• 经适房政策：暂不取消“三房”并轨政策，年底前将出台相关文件
• 单独二胎政策：卫计委表示已提出完善生育方案，政策调整将逐步实施

债市新闻

• 央行重启逆回购：市场预期仍偏紧，但流动性改善迹象明显
• 平台债门槛提高：省会以下城市基建企业暂停发债，高收益城投债稀缺性增加
• 国库定存操作：四季度首期国库定存14日招标，操作量300亿元
• 温州金改区市政债：方案尚在研究中，能否获批尚不确定
• 如皋交投评级上调：主体和债项评级由AA-调整为AA，展望稳定

行业新闻

• 煤炭进口量下降：10月煤炭进口量创年内新低，但累计进口量仍同比增长
• 平台网络建设：工信部推进中小企业公共服务平台网络建设
• 商贸物流业发展：商务部提出6项举措促进商贸物流业发展
• 汽车产销增长：全年产销增速有望突破10%
• 光伏行业回暖：地面电站抢装潮带动行业回暖，产能有望消化40%
• 航运业政策支持：拆船补贴细则或年内出台，航运业有望获政策红包
• 煤矿准入门槛提高：20余条新规提高煤矿准入门槛，减少危险源数量

发债人新闻

• TCL集团投资OLED：拟投资244亿元建设二期生产线
• *ST二重重组：多位高管辞职赴任国机集团
• 中集集团高管变动：徐敏杰辞去副董事长职务，对公司无重大影响
• 中国建筑业务增长：新签订单超万亿，地产业务强劲增长
• 美的集团否认整合：物流平台暂不上市，公司专注于现有业务发展

重要图表与表格

• 图1：国债YTM与上一交易日变化

• 图2：短融日成交量与平均YTM

• 图3：中票日成交量与平均YTM

• 图4：银行间企业债日成交量与平均YTM

• 图5：交易所企业债日成交量与平均YTM

• 图6：公司债日成交量与平均YTM

• 图7：短融（城投）日成交量与平均YTM

• 图8：中票（城投）日成交量与平均YTM

• 图9：银行间企业债（城投）日成交量与平均YTM

• 图10：交易所企业债（城投）日成交量与平均YTM

• 表1：各券种成交量和平均到期收益率

• 表2：各券种收盘YTM与上一交易日变化

• 表3：短融和中票的收益率及信用利差水平

• 表4：企业债（产业）收益率及信用利差水平

• 表5：企业债（城投）收益率及信用利差水平

• 表6：交投活跃短融（产业）

• 表7：交投活跃中票（产业）

• 表8：交投活跃银行间企业债

• 表9：交投活跃交易所企业债

• 表10：交投活跃公司债

• 表11：交投活跃短融（城投）

• 表12：交投活跃中期票据（城投）

• 表13：交投活跃银行间企业债（城投）

• 表14：交投活跃交易所企业债（城投）

资料来源

• 财汇
• WIND
• 宏源证券