20220426-东吴证券-固收点评_从国内和海外角度理解下调外汇存款准备金率意图_8页_960kb

固收点评20220426总结

核心内容

本文主要分析了中国人民银行于2022年5月15日下调外汇存款准备金率1个百分点的政策意图，结合国内外经济形势及汇率走势，探讨了该政策对人民币汇率的影响及潜在风险。

主要观点

1. 下调外汇存款准备金率的意图

• 遏制人民币贬值趋势：通过释放外汇流动性，增加外汇贷款发放，从而提升人民币市场供给，缓解贬值压力。
• 增强政策调控灵活性：央行此举表明不希望货币政策过度受到汇率波动的影响，避免被迫进行更大规模的干预。
• 缓解外资流出压力：人民币贬值可能导致外资流出，影响金融市场稳定，下调准备金率有助于稳定市场预期。

2. 人民币汇率走势回顾

• 2022年2月底：人民币一度升值至6.3人民币/美元，主要受俄乌冲突地缘避险情绪推动。
• 3月中旬：人民币经历第一波大幅贬值，跌至6.4人民币/美元，主要因美联储加息预期和中概股暴跌引发的市场恐慌。
• 4月19日至今：人民币持续贬值，5个交易日内跌至6.6人民币/美元以下，调整相对滞后。

3. 2022年二季度外汇市场展望

• 美元走势：预计美元指数将突破2016年高点，挑战105点位，主要因高通胀预期和美联储鹰派政策。
• 人民币承压：人民币贬值压力加剧，可能进一步下探至6.7-6.9人民币/美元区间。
• 日元趋势：日元长期趋贬，预计Q2将跌破140日元/美元。
• 欧元走势：欧元或跌破2016年低点1.03美元/欧元，挑战1美元/欧元整数点位。

关键信息

政策背景

• 央行自2020年5月和2021年12月曾两次上调外汇存款准备金率以抑制人民币升值。
• 此次下调仅1个百分点，释放流动性有限，但具有明确的信号意义。

逆周期因子调整历史

• 逆周期因子主要用于调节汇率预期，而非改变汇率方向。
• 外汇风险准备金调整通常是逆周期因子调整的先行指标。

风险提示

1. 全球“再通胀”超预期：多国物价指数逼近或超过40年高点，叠加逆全球化和供应链重组，通胀风险被低估。
2. Omicron变异株影响：传染性更强，隐匿性高，短期内对经济活动的抑制作用难以消除。
3. 地缘风险超预期：俄乌冲突引发的地缘政治格局变化影响广泛，间接波及全球均势；中周边外交环境可能因各国大选年而恶化。

数据与图表支持

• 图1：展示美元对人民币中间价自2020年下半年以来的下行趋势。
• 图2：反映金融机构外汇存款余额与银行结汇当月值变化。
• 图3 & 图4：显示TED Spread、LIBOR-OIS Spread等利率指标，反映市场流动性状况。
• 图5：展示人民币汇率收盘价与中间价偏离程度及逆周期因子的使用情况。
• 图6：对比中美十年前国债利差与人民币离岸汇率。
• 图7：显示美元指数与贸易量加权美元广义指数。
• 图8：展示2022年3月23日至4月20日中国股债市场资金净流量。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股涨跌幅相对大盘 > 15%
  • 增持：5% ~ 15%
  • 中性：-5% ~ 5%
  • 减持：-15% ~ -5%
  • 卖出：< -15%

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数 > 大盘 5%
  • 中性：-5% ~ 5%
  • 减持：< 大盘 -5%

数据来源

• 数据来源：Wind, 东吴证券研究所