20180804-广发证券-广发宏观Q系列_如何看外汇风险准备金率的上调__2页_408kb

报告摘要

外汇风险准备金是央行对金融机构开展代客远期售汇业务所收取的一种费用，旨在通过增加成本来抑制非理性的套利行为，从而稳定汇率预期。它与外汇存款准备金不同，后者是针对外汇存款的，而前者是针对远期售汇业务的。

外汇风险准备金的作用
外汇风险准备金是央行用于管理汇率波动的三大工具之一，属于宏观审慎框架的一部分。它通过增加远期购汇成本，引导市场预期，抑制过度顺周期行为，从而起到逆周期调控作用。
历史调整情况
- 外汇风险准备金制度始于2015年10月，当时准备金率为20%。
- 2017年9月，央行将准备金率调整为0%。
政策信号与预期引导
当前外汇风险准备金率的上调，表明人民币汇率已接近政策容忍线。这并非直接限制交易规模，而是通过市场化的手段引导预期，平衡市场情绪，防止汇率过度波动。政策背后的态度比政策本身更重要。
汇率波动的多因素影响
汇率由三个主要因素决定：购买力平价、利率平价和风险溢价。当前人民币汇率的波动主要受中美经济相对增速、中美利差和货币政策周期影响。外汇风险准备金的调整有助于收窄波动，但不一定会逆转趋势。
历史经验参考
从过往经验看，外汇风险准备金的调整并不必然改变汇率趋势。例如，2015年上调后，人民币仍阶段性贬值至2016年底；2017年下调至0%后，人民币继续升值。

定义与区别
- 外汇存款准备金：针对银行外汇存款，按月缴纳，与人民币存款准备金类似。
- 外汇风险准备金：针对金融机构的远期售汇业务，按上月签约额确定，用于抑制非理性套利行为。
调整目的
- 稳定汇率预期
- 抑制过度顺周期行为
- 为国内政策留出空间（基于“不可能三角”逻辑）
当前调整背景
- 人民币贬值幅度接近政策容忍线（距4月中旬拐点位置约8.7%）
- 政策信号旨在引导市场预期，而非直接干预汇率走势
政策性质
- 属于宏观审慎管理工具
- 不属于资本管制，而是偏市场化的手段