20260426-国信证券-凯莱英-002821.SZ-2025年年报点评_在手订单充沛_新兴业务强势增长_8页_701kb

凯莱英（002821.SZ）2025年年报点评总结

核心内容

凯莱英在2025年实现了稳健的收入和利润增长，同时在手订单充足，为2026年及以后的业绩增长奠定了基础。公司全年营收达到66.70亿元，同比增长14.91%；归母净利润为11.33亿元，同比增长19.35%；扣非归母净利润为10.37亿元，同比增长22.01%。

主要观点

• 收入与利润增长：公司整体业绩表现良好，收入与利润均实现同比增长，显示公司运营效率和盈利能力稳步提升。
• 客户群体扩展：客户结构持续优化，来自跨国大制药公司的收入增长8.36%，来自中小制药公司的收入增长20.57%，反映出公司在市场中的广泛认可。
• 境内外收入同步增长：海外收入达到49.21亿元，同比增长14.85%；国内收入为17.49亿元，同比增长15.09%。
• 在手订单增长显著：2026年一季度末公司在手订单金额为13.85亿美元，同比增长31.65%，显示未来业绩增长潜力。

新兴业务增长强劲

凯莱英在2025年新兴业务收入达到19.29亿元，同比增长57.30%，毛利率提高至30.12%（+8.45pp），显示出新兴业务的高附加值和盈利能力。

化学大分子业务

• 收入10.28亿元，同比增长123.72%；
• 在手订单同比增长127.59%；
• 服务多肽药物项目52个，其中8个处于临床后期，首个多肽项目实现商业化供货；
• 多肽固相反应合成总产能为45,000L，预计2026年底增至69,000L；
• 寡核苷酸项目服务临床阶段项目69个，其中20个处于临床后期，产能达120mol，预计2026年6月底增至180mol；
• 毒素连接体业务服务临床项目36个，其中PPQ项目6个，首个ADC药物进入商业化阶段。

生物大分子业务

• 收入2.94亿元，同比增长95.76%；
• 在手订单同比增长55.56%；
• 执行项目130个，包括5个BLA项目、46个IND项目及近70个研发服务项目；
• 完成首个PPQ生产。

制剂业务

• 收入2.84亿元，同比增长18.44%；
• 在手订单同比增长49.13%。

临床CRO业务

• 收入2.82亿元，同比增长26.53%。

小分子CDMO业务稳健增长

• 收入47.35亿元，同比增长3.59%；
• 毛利率46.83%，同比下降1.12pp；
• 交付商业化项目59个，临床及临床前项目515个，其中临床Ⅲ期项目70个；
• 在高通量筛选、连续化学、光电化学等核心技术上取得突破，持续提升服务能力和竞争壁垒。

财务指标与盈利预测

财务表现

• 毛利率：2025年为41.99%，同比下降0.37pp；
• 净利率：2025年为16.89%，同比上升0.77pp；
• 费用控制良好：销售费用率下降1.04pp至3.15%，管理费用率下降2.74pp至11.47%，研发费用率下降1.69pp至8.89%；
• 财务费用率：2025年为-0.99%，同比上升4.71pp。

盈利预测

• 2026-2028年归母净利润：预计分别为13.65亿元、16.75亿元、20.00亿元，同比增速分别为20.52%、22.75%、19.40%；
• PE估值：2026年为30.2x，2027年为24.6x，2028年为20.6x。

财务指标预测

风险提示

• 市场竞争加剧；
• 地缘政治风险；
• 汇兑风险；
• 价格风险。

投资建议

• 投资评级：优于大市（维持）；
• 公司基本面：小分子CDMO业务保持稳定，新兴业务进入加速发展期；
• 盈利预测上调：基于新兴业务增长势头强劲和毛利率边际改善，上调2026和2027年盈利预测，并新增2028年预测；
• 估值趋势：预计未来三年PE逐步下降，反映市场对公司未来业绩增长的预期。

可比公司估值表

总结

凯莱英在2025年表现优异，收入和利润均实现稳步增长，客户群体持续扩大，境内外收入同步增长。新兴业务如化学大分子、生物大分子、制剂和临床CRO均实现显著增长，为公司未来业绩增长提供强大动力。小分子CDMO作为公司基石业务，保持稳健增长。公司盈利预测上调，未来三年归母净利润预计持续增长，PE逐步下降，显示市场对其未来发展的信心。尽管存在一定的市场和运营风险，但公司整体基本面良好，投资建议为“优于大市”。