20260331-中国银河-凯莱英-002821.SZ-凯莱英2025年业绩点评_新兴业务高增长_加速转型全球综合型CDMO巨头_4页_431kb

报告摘要

凯莱英2025年业绩点评总结

核心内容

凯莱英在2025年实现了显著的业绩增长，营业收入达66.70亿元，同比增长14.91%，恒定汇率下增长16.78%。第四季度收入增长尤为强劲，达到20.40亿元，同比增长22.59%，恒定汇率下增长30.84%。归母净利润为11.33亿元，同比增长19.35%；经调整净利润为12.53亿元，同比增长56.09%，主要得益于降本增效和新兴业务交付规模的提升。

主要观点

新兴业务高增长：新兴业务收入达到19.29亿元，同比增长57.30%，毛利率提升至30.12%。其中化学大分子CDMO收入增长123.72%，生物大分子CDMO增长95.76%，制剂CDMO增长18.44%，临床CRO增长26.53%。
高增长赛道表现突出：多肽、寡核苷酸、ADC等新兴领域表现亮眼。多肽处于临床阶段的项目达52个，其中19个与减重相关；寡核苷酸临床阶段项目69个，20个处于临床后期；首个ADC药物通过PAI核查并进入商业化阶段，预计2026年将有4个项目进入商业化。
全球产能布局加速：公司持续推进全球产能网络建设，多肽固相合成产能已提升至45,000L，预计2026年底将增至69,000L；寡核苷酸产能达120mol，计划2026年6月扩至180mol；高活药物OEB5厂房已投入使用，显著提升交付能力。生物大分子领域，500LGMP车间投产并交付3个IND项目，奉贤一期商业化抗体车间正式投产，ADC商业化车间预计2026年第二季度交付。
在手订单增长迅猛：在手订单总额达13.85亿美元，同比增长31.65%，其中化学大分子和生物大分子订单增长尤为显著，为2026年业绩增长奠定基础。
业绩增长预期明确：公司预计2026年营业收入增长19%~22%，新兴业务将成为核心增长引擎。归母净利润预计增长26.2%，2027年增长19.9%，2028年增长18.5%。
盈利能力持续提升：毛利率预计从41.99%提升至43.06%，净利率也逐步上升，公司盈利能力和运营效率持续增强。

关键信息

2026年投资建议：维持“推荐”评级，当前股价对应PE为25倍，预计未来三年PE将逐步下降至17倍。
财务预测：2026年预计营业收入80.73亿元，归母净利润14.29亿元，EPS为3.96元，PE为24.75倍。
财务指标：公司资产负债率保持在13%以下，流动比率和速动比率分别从5.85和4.80提升至5.42和4.49，显示公司财务状况稳健。
风险提示：包括订单取消、汇率波动、下游需求恢复不及预期、产品销售不及预期、研发与生产进度不及预期等。

结构分析

收入构成：
- 小分子CDMO业务收入47.35亿元，同比增长3.59%，毛利率46.83%。
- 新兴业务收入19.29亿元，同比增长57.30%，毛利率30.12%。
财务表现：
- 经营活动现金流持续增长，预计2026年为1,531百万元。
- 投资活动现金流为负，但规模逐步缩小。
- 筹资活动现金流为负，主要用于偿还债务和股东分红。
盈利预测：
- 归母净利润预计2026年为14.29亿元，2027年为17.14亿元，2028年为20.30亿元。
- 毛利率预计从41.99%提升至43.06%，净利率逐步上升。

总结

凯莱英在2025年实现了稳健增长，特别是在新兴业务领域，展现出强劲的增长势头。公司通过前瞻性的产能布局和高效的运营，为2026年的业绩增长提供了坚实支撑。随着多肽、寡核苷酸、ADC等高增长赛道的推进，凯莱英正加速向全球综合型CDMO巨头转型，其盈利能力和市场竞争力有望持续提升。未来三年，公司预计将继续保持良好的增长态势，PE估值逐步下降，投资价值凸显。

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