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公司总结：新兴业务成长兑现，小分子CDMO稳健向上

核心内容概述

公司2025年年报显示，其全年营收达到66.7亿元，同比增长14.9%，恒定汇率下增长16.8%；归母净利润11.3亿元，同比增长19.4%；经调整净利润12.5亿元，同比增长56.1%。公司整体表现稳健，新兴业务板块增长显著，推动盈利能力提升。

主要观点

小分子CDMO业务

• 2025年实现收入47.4亿元，同比增长3.6%，毛利率保持在46.8%。
• 全年交付商业化项目59个，临床及临床前项目515个，其中临床III期项目70个。
• 预计2026年验证批阶段（PPQ）项目达16个，保持稳定增长。

新兴业务板块

• 2025年新兴业务收入19.3亿元，同比增长57.3%，毛利率达30.1%，显著高于小分子CDMO板块。
• 化学大分子业务：
  • 收入10.3亿元，同比增长123.7%，在手订单同比增长127.6%。
  • 多肽临床阶段项目52个，19个减重相关项目（8个处于临床后期），1个处于商业化阶段。
  • 赛核酸服务临床阶段项目69个，其中20个处于临床后期。
  • 毒素连接体业务服务临床阶段项目36个。
  • 产能方面，2025年末多肽固相合成产能45,000L，预计2026年底达69,000L；赛核苷酸产能120mol，预计2026年年中达180mol。
• 生物大分子业务：
  • 收入2.9亿元，同比增长95.8%，在手订单增长55.6%。
  • 全年执行130个项目，奉贤一期抗体车间已投产，ADC车间预计2026年第二季度交付。
• 临床CRO业务：
  • 收入2.8亿元，同比增长26.5%，已复苏。
• 制剂业务：
  • 收入2.8亿元，同比增长18.4%，持续拓展新型制剂项目，产能建设稳步推进。
• 合成生物与新技术输出业务：
  • 新增合作客户34家，显示业务拓展能力。

盈利预测

• 2026-2028年营业收入增速：预计分别为21.2%、21.7%、21.6%。
• 2026-2028年归母净利润增速：预计分别为25.2%、23.8%、24.9%。
• EPS预测：2026年3.93元，2027年4.86元，2028年6.07元。
• 动态PE预测：2026年32倍，2027年26倍，2028年21倍。
• ROE预测：2026年7.72%，2027年9.08%，2028年10.63%。
• 毛利率预测：整体毛利率预计从42.0%逐步提升至42.2%。

关键信息

财务指标预测（单位：百万元）

假设与增长预测

• 小分子CDMO：预计2026-2028年收入增速为6%、6%、6%，毛利率稳定在46.8%。
• 新兴业务：预计2026-2028年收入增速分别为58.4%、47.6%、40%，毛利率将逐步提升至38%。
• 其他业务：收入维持在6.4亿元，毛利率稳定在39.1%。

风险提示

• 需求不及预期。
• 汇率波动可能影响财务表现。

总结

公司2025年表现稳健，小分子CDMO业务保持增长，新兴业务板块快速发展，成为盈利增长的主要驱动力。未来三年，公司预计保持较高营收与净利润增速，毛利率有望进一步提升。整体来看，公司具备良好的成长潜力和盈利能力，但需关注市场需求及汇率波动等潜在风险。