中国西电-601179.SH-全球电网建设新周期，老牌王者再腾飞-20240614-东吴证券-28页_2mb

中国西电深度研究报告总结

投资要点

中国西电是国内领先的输变电一次设备供应商，产品涵盖全电压等级的变压器、组合电器、换流阀等设备，2023年实现营收与净利润双增长，毛利率和净利率大幅改善。根据盈利预测，公司2024至2026年盈利有望持续高增长。

公司基本面

1. 业务与产品
   公司产品覆盖高压、超高压全电压等级输变电设备，特高压核心设备中标率长期领先，2024年换流阀、换流变等关键设备份额稳居市场前列。
   2023年营收同比增12%，净利润同比增43%，毛利率同比提升约141个百分点。

2. 经营改善
   通过降本增效，公司人员规模大幅缩减，人均创利增长56%，剥离低毛利率EPC业务，聚焦主业，提升盈利能力。

3. 特高压与国际业务
   国内特高压建设进入高景气期，2024年预计开工5条直流、3条交流线路，公司中标金额同比大幅增长。
   国际方面，依托埃及、印尼产能基地及通用电气合作，海外市场收入占比提升，成为第二增长曲线。

行业前景

1. 电网投资增长
   “双碳”战略推动电网投资与电源建设齐头并进，“十四五”期间特高压建设持续加速，解决新能源并网与外送瓶颈。
2. 全球化需求
   全球电网老化与新能源装机增长带动出口需求，2023年变压器、高压开关出口同比增速分别为20%、34%，国际订单持续增加。

盈利预测与评级

• 盈利预测：2024至2026年归母净利润预计为125亿、205亿、251亿元，同比增速42%、64%、22%。
• 估值：目标价100元/股，对应2025年25倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：电网投资不及预期、特高压建设进度放缓、市场竞争加剧等风险需关注。

核心优势

• 特高压订单交付带动毛利率提升
• 国企改革深化释放管理效率
• 国际产能布局与出口增长潜力
• 龙头地位与技术积累优势

结论：中国西电受益于特高压景气周期与国企改革，收入结构优化及盈利能力提升空间显著，维持“买入”评级。