20150817-开源证券-中国西电-601179.SH-综合实力占优_订单获取有保障_14页_998kb

中国西电（601179）总结

核心内容

中国西电（601179）是一家在高压、超高压及特高压输配电设备制造领域具有显著规模优势和行业地位的企业。作为国内唯一能够提供成套输配电一次设备的集团企业，公司在国家电网等大型电网企业的采购中占据重要地位。2015年8月17日发布的投资报告中，分析师夏正洲给出“买入”评级，认为公司在订单获取和业务发展方面具备较强保障。

主要观点

• 行业地位突出：公司是中国输配电设备制造行业的龙头企业，拥有领先的高压、超高压和特高压技术，产品覆盖广泛，技术性能达到国际先进水平。
• 订单保障强：国家电网加大投资力度，尤其是特高压建设，为公司带来大量订单。2015年公司中标金额达51.88亿元，占2014年营收的37.40%。
• 经营稳步增长：2014年公司实现营业收入138.70亿元，利润总额8.23亿元，归属于母公司净利润6.84亿元，分别同比增长6.27%、109.01%、104.95%。
• 财务稳健：公司资产负债率持续下降，流动比率稳定在2.0左右，应收账款与流动资产周转率上升，经营现金流由负转正，显示公司运营能力增强。
• 未来增长潜力大：随着国家“一带一路”战略的推进，公司有望获得更多的海外订单，进一步提升业绩。

关键信息

一、公司业务与技术优势

• 主导产品：110kV及以上电压等级的高压开关（GIS、GCB、隔离开关、接地开关）、变压器（电力变压器、换流变压器）、电抗器、电力电容器、互感器、绝缘子、套管、氧化锌避雷器、直流输电换流阀等。
• 技术领先：公司研发的750kV变压器、电抗器、避雷器、电容式电压互感器、800kV隔离开关等产品已在西北750kV示范工程成功运行。
• 特高压项目参与：公司为“晋东南-南阳-荆门示范工程”、“云南-广州±800kV特高压直流输电工程”等提供了关键设备，具备完整的成套设备制造和项目总包能力。

二、国家电网投资带动订单增长

• 2015年国家电网投资：达4202亿元，同比增长24%，其中特高压投资占比显著。
• 特高压项目订单：2015年至今，公司中标金额达51.88亿元，主要涉及“蒙西-天津南1000千伏特高压交流工程”、“榆横-潍坊1000千伏特高压交流工程”、“酒泉-湖南±800kV特高压直流输电工程”等。
• 设备投资结构：特高压投资中，设备投资约占45%，其中变压器占30%，GIS占25%，互感器占10%。

三、财务表现与估值

• 财务数据：2014年每股收益0.133元，净利润6.84亿元，同比增长104.95%。
• 估值预测：预计2015年、2016年每股收益分别为0.165元、0.233元，按当前动态市盈率73.9计算，对应股价分别为12.19元、17.22元。
• 财务指标：销售毛利率从2012年的19.98%提升至2014年的24.13%，净利率从0.72%增长至4.77%，ROE从0.84%提升至3.80%，ROIC从0.35%增长至6.39%。

四、未来主要风险

1. 国内外需求增速放缓：电力需求由高速增长转为中速增长，影响公司订单和利润。
2. 电网投资放缓：可能导致订货量增速放缓甚至下降。
3. 竞争加剧：电力装备需求趋于饱和，竞争将更加激烈。
4. 跨国公司兼并重组：对国内企业技术升级和市场拓展构成威胁。
5. 客户集中度高：公司主要客户为两大电网，产品领域相对单一，面临市场需求下降的行业风险。

总结

中国西电在高压、超高压及特高压输配电设备制造领域具有显著的规模优势和行业地位，凭借强大的技术实力和成套生产能力，成为国家电网等大型电网企业的主要设备供应商。随着国家电网加大特高压建设投资，公司订单获取有保障，2015年已取得大量中标项目，推动公司业绩稳步增长。尽管面临国内外需求放缓、竞争加剧等风险，但公司仍具备较强的成长潜力和盈利能力。分析师夏正洲给予“买入”评级，认为其未来两年的估值合理，具备投资价值。