深度报告-20240613-东吴证券-中国西电-601179.SH-全球电网建设新周期_老牌王者再腾飞_28页_6mb

中国西电（601179）总结

核心内容概述

中国西电是国内老牌输变电一次设备供应商，产品覆盖全电压等级范围，包括变压器、组合电器、换流阀等。公司自成立以来深耕一次设备制造，产品技术国际领先，市场占有率高，是国家电网特高压建设的重要参与者。近年来，随着特高压建设进入高景气周期，以及“一带一路”战略的重启，公司迎来新的发展机遇。同时，公司积极参与央企改革，通过优化人员结构、降本增效、提升盈利能力，实现了高质量发展。公司作为电力设备行业龙头，未来有望在国内外市场持续拓展，成为电力设备航母。

主要观点

• 特高压建设：特高压工程是公司的重要业务增长点，2023年特高压订单中标金额同比增长1001%，核心设备市场份额领先，未来交付将提升公司综合毛利率和净利率。
• 一带一路：公司已布局海外产能基地，覆盖全球80多个国家和地区，海外业务有望成为第二增长曲线，公司2023年海外收入增长4%，预计未来将持续增长。
• 央国企改革：公司于2021年与许继电气、平高电气等合并组建中国电气装备集团，改革后公司经营效率和盈利能力显著提升，2023年人均创利增长56%。
• 盈利能力改善：公司通过优化业务结构、剥离低毛利业务，聚焦主业，2023年归母净利润同比增长43%，预计未来三年净利润CAGR为35-40%。
• 产品结构优化：公司产品品类逐步完善，技术实力不断增强，2023年毛利率同比提升1.41个百分点，归母净利率提升0.91个百分点。

关键信息

盈利预测与估值

• 公司2024-2026年归母净利润CAGR预计为35-40%。
• 2024年目标价为10.0元/股，对应25倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

市场数据

基础数据

主要业务与产品

• 产品覆盖全面：公司产品包括变压器、高压开关、电力电容器、互感器、避雷器、绝缘子、换流阀等，覆盖中压、高压、超/特高压全电压等级。
• 海外布局：公司设立西电埃及、西电印尼两个海外生产基地，业务覆盖全球80多个国家和地区，2023年海外收入达27亿元。
• 特高压产品：公司在特高压市场中占据重要份额，换流阀、换流变、GIS等产品市场份额领先，2023年特高压订单中标金额达79亿元，同比增长1001%。

战略与改革

• 战略重组：公司于2021年与许继电气、平高电气等合并组建中国电气装备集团，提升公司市场化水平和国际竞争力。
• 改革效果：2021-2023年公司人员减少3310人，人均薪酬和人均创利显著增长，2023年人均薪酬/创利同比提升16% / 56%。
• 经营考核：国资委将市值管理纳入央企负责人考核，推动公司向高质量发展转型。

市场与行业前景

• 特高压建设：国家电网预计2024年开工“5直3交”特高压项目，公司预计将在其中占据重要份额。
• 全球电网投资：全球电网投资进入上行周期，尤其在欧美发达国家，电网老化严重，更新需求旺盛。
• 新能源并网：随着清洁能源发展，电网建设需求增加，公司有望在新能源并网领域获得更大市场空间。

风险提示

• 特高压项目建设不及预期
• 电网投资不及预期
• 竞争加剧

总结

中国西电作为国内输变电一次设备的领先企业，正迎来新时代发展的新机遇。随着特高压建设进入高景气周期、一带一路重启以及央国企改革深化，公司有望实现持续增长和盈利能力提升。公司产品结构优化、海外市场拓展、人员结构改善等措施为公司未来发展奠定了坚实基础，未来有望成为电力设备行业的领军企业。