中国西电-601179.SH-全球电网建设新周期，老牌王者再腾飞-20240613-东吴证券-28页_5mb

报告摘要

中国西电（601179）总结

核心内容

中国西电是国内老牌输变电一次设备供应商，产品涵盖全电压等级范围的变压器、组合电器、换流阀、电力电子装备等全品类一次设备。公司深耕输变电行业，具备较强的技术实力和市场竞争力，2023年实现总营收/归母净利润同比+12% / +43%，毛利率/归母净利率同比+1.41pct / +0.91pct，经营拐点已至。随着特高压建设进入高景气周期，以及“一带一路”重启，公司海外业务有望成为第二增长曲线。

主要观点

特高压建设：特高压项目进入高景气周期，公司中标金额大幅提升，核心设备市场份额领先。预计2024年国网将开工“5直3交”特高压项目，公司有望持续获得高毛利订单，提升盈利能力。
“一带一路”重启：公司已布局海外产能基地，覆盖全球80多个国家和地区，海外业务持续拓展。2023年实现海外收入27亿元，新签国际订单40+亿元，未来有望成为重要增长点。
央国企改革：公司与许继电气、平高电气等合并组建中国电气装备集团，市场化水平提升，改革效果显著。人员优化与薪酬提升助力公司高质量发展，经营效率和盈利能力有望持续改善。
盈利能力提升：公司通过剥离低效业务、优化人员结构、加大研发投入，毛利率和净利率持续改善，预计2024-2026年归母净利润分别为12.5/20.5/25.1亿元，CAGR约35-40%。

关键信息

盈利预测：
- 2024年总营收247.4亿元，同比增长18%
- 2024年归母净利润12.5亿元，同比增长42%
- 2025年归母净利润20.5亿元，同比增长64%
- 2026年归母净利润25.1亿元，同比增长22%
估值：现价对应PE分别为30/18/15倍，给予2024年25倍PE，目标价10.0元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：特高压项目建设不及预期、电网投资不及预期、竞争加剧等。