20220331-国盛证券-中旗股份-300575.SZ-四季度业绩超预期_淮安基地驱动公司高成长_3页_557kb

中旗股份（300575.SZ）总结

核心内容概述

中旗股份于2021年发布年度报告，全年实现营业收入21.93亿元，同比增长17.78%，归母净利润2.14亿元，同比增长8.88%。公司四季度业绩表现尤为亮眼，单季度营收6.85亿元，同比增长56.57%，归母净利润0.87亿元，同比增长91.96%且环比增长155.88%。公司拟每10股派发现金红利3.00元（含税），并以资本公积金每10股转增5股。尽管全年业绩小幅增长，但四季度的超预期表现显示公司具备强劲的增长潜力。

主要观点

• 四季度业绩超预期：公司2021年四季度营收和净利润均实现显著增长，反映出公司在该季度的经营效率和市场拓展能力有所提升。
• 淮安基地停产影响全年业绩：由于淮安基地的临时停产以及原材料价格上涨，公司全年业绩增长幅度有限。
• 淮北基地驱动未来高成长：公司投资约20亿元建设淮北基地，预计达产后可实现年营收41亿元，将成为未来2-3年增长的主要动力。
• 产品市场占有率高：公司主营产品如氯氟吡氧乙酸、噻虫胺、虱螨脲等市场占有率保持在40%-60%，在行业内处于领先地位。
• 非专利农药市场潜力大：在全球农药市场增速放缓及新品种减少的背景下，非专利农药市场持续增长，公司有望通过承接更多原药订单受益。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.32亿元、4.17亿元和5.19亿元，对应EPS分别为1.60元、2.02元和2.51元，PE估值分别为11.9倍、9.5倍和7.6倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：新项目建设进度、原材料价格波动、安全生产及汇率波动是主要风险因素。

关键信息

财务表现

财务指标变化

• 毛利率：从23.2%下降至21.83%，主要受原材料价格上涨影响。
• 净利率：从10.5%下降至9.74%，同样因原材料成本上升。
• 资产负债率：从42.5%上升至47.29%，随后预计下降至34.1%。
• 经营现金流：2021年经营现金流净额为1.41亿元，同比下降56.06%。
• 投资活动现金流：2021年为-4.51亿元，同比下降173.29%，主要因淮北基地建设投入增加。
• 在建工程：从2020年的约1,186百万元增加至2021年的1,718百万元，增长140.93%。
• 应付票据和账款：从355百万元增加至667百万元，增长87.89%，主要因境外客户销售占比上升及新建项目应付款项增加。

项目与产能

• 淮北基地：投资约20亿元，新建15,500吨新型农药原药项目，包含9个非专利期原药和1个自研新农药。
• 项目达产后预期：预计实现年营收41亿元，为公司未来2-3年高成长提供支撑。

行业背景

• 农药CMO市场集中度提升：依托国际农化巨头的产业链转移，农药CMO市场迎来快速发展，公司作为战略供应商，有望从中受益。
• 合作客户：与科迪华、拜耳、先正达、巴斯夫等国际农化巨头保持战略合作关系。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：当前股价对应PE估值分别为11.9倍、9.5倍和7.6倍，显示公司估值有进一步下行空间。
• 盈利预期：预计2022-2024年归母净利润将分别增长55.2%、25.9%和24.3%，显示出良好的增长前景。

总结

中旗股份2021年全年业绩小幅增长，但四季度表现超预期，显示公司具备强劲的内生增长能力。淮北基地的建设将为公司未来2-3年带来显著增长，推动其在农药CMO市场中占据更有利的位置。尽管面临原材料价格上涨、新项目进度、安全生产及汇率波动等风险，公司仍被看好，维持“买入”评级。随着未来产能释放及市场拓展，公司有望实现更高盈利水平，进一步提升估值。