20220331-国信证券-赛微电子-300456.SZ-四季度扣非净利润改善_北京MEMS产线良率达87__6页_1mb

报告摘要

赛微电子（300456.SZ）是一家专注于半导体领域的公司，主要业务包括MEMS和GaN。公司已完成原有导航业务的剥离，未来将更加专注于MEMS和GaN业务的发展。

业绩表现：2021年公司实现营收9.29亿元，同比增长21%；归母净利润2.06亿元，同比增长2%；扣非归母净利润0.36亿元，同比增长544%。其中，第四季度扣非净利润同比大幅增长261%，显示公司盈利能力显著提升。
业务结构：2021年MEMS业务收入占比达88%，GaN业务占比0.3%，导航业务已剥离。公司正在加快GaN业务布局，推动其在产业链中的发展。
产能释放：北京8英寸MEMS产线FAB3已于2Q21投入生产，良率已达87.35%。公司正逐步提升产能，以满足市场需求。
财务指标：2021年公司毛利率提高0.11个百分点至45.59%，净利率下降4.41个百分点至20.09%，研发费率提高3.15个百分点至28.69%。公司预计2022-2024年归母净利润分别为2.77亿元、3.97亿元和5.28亿元，同比增长分别为35%、44%和33%。
投资建议：公司持续释放产能，盈利能力逐步提升，因此维持“买入”评级。
估值：根据2022年3月30日的股价，公司PE分别为48x、33x和25x，显示估值逐渐下降，但依然具备投资价值。

MEMS业务：公司拥有瑞典和北京两条8英寸MEMS产线，其中北京产线FAB3已投入生产，良率87.35%。2021年MEMS产能为11.4万片，产能利用率56.61%。
GaN业务：公司已在青岛建设一条8英寸GaN外延晶圆产线，2021年产能为1万片，良率99.27%。同时，参股子公司正在推进GaN芯片制造产线一期产能（5000片/月）建设。
产品推广：公司已开始签订GaN外延晶圆和GaN功率芯片的批量销售合同，并陆续交付。

公司未来将专注于MEMS和GaN业务，产能持续释放，盈利能力和估值逐步改善，因此维持“买入”评级。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	765	929	1,542	2,483	3,642
净利润（百万元）	201	206	277	397	528
毛利率	45%	46%	44%	42%	42%
EBIT Margin	5%	-1%	2%	6%	9%
ROE	7%	4%	5%	7%	9%
P/E	57.1	63.8	47.6	33.2	25.0
P/B	3.7	2.6	2.5	2.3	2.2
EV/EBITDA	113.0	164.3	73.6	40.9	28.6

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	0.31	0.28	0.38	0.54	0.72
每股红利	0.06	0.07	0.09	0.13	0.17
每股净资产	4.82	6.96	7.28	7.70	8.25
ROIC	5%	6%	8%	12%	16%
净利润增长率	74%	2%	35%	43%	33%
资产负债率	35%	30%	35%	42%	47%