深度报告-20230524-万联证券-科顺股份-300737.SZ-首次覆盖_行业中长期向好_龙头企业有望长期向上_35页_3mb

防水行业分析：科顺股份首次覆盖报告摘要

1. 防水行业市场空间

• 防水行业规模约1400亿元，预计年均增长75%，行业集中度提升主因防水新规落地（2023年起实施），推动提质扩容。
• 主要下游需求为住宅（50%）、基建（20%）、存量改造（30%）。
• 存量房改及政策加速老旧建筑防水改造，预计5年内新增市场空间超60亿元。

2. 公司概况

• 科顺股份（300737）成立于1996年，专注防水材料研发生产，2022年营收766亿元，稳居行业第二。
• 战略布局：
  • 深耕防水主业（卷材/涂料占比超75%），开拓非房业务（2022年收入占比过半）。
  • 收购丰泽股份（营收占比34%），切入减隔震领域，拓展市政基建市场。
  • 渠道均衡（直销+经销），全国2500家经销商覆盖C端及工程市场。

3. 经营与财务表现

• 营收压力：2022年营收同比下滑13%（地产信用风险+原材料涨价），2023年Q1已复苏76%。
• 毛利率波动：2022年毛利率降至21%（沥青价格高企），新规后需求恢复及价格回落预期支撑盈利修复。
• 减值损失：2020-2022年累计减值超80亿元，2023年起有望收窄。
• 产能扩张：9大生产基地，年产能复合增速40%，覆盖全国重点区域协同。

4. 盈利预测

• 核心假设：防水市场恢复、丰泽协同效应、成本压力缓解。
• 预测数据：
  • 2023E营收927亿元(+21%)，净利润69亿元；
  • 2025E净利润112亿元(PE 10倍)。
• 差异化增长：减隔震业务年增11%+，非房业务占比持续提升。

5. 投资建议

• 增持评级：防水行业中长期增长明确，公司百亿战略推进至关键阶段。
• 风险提示：原材料价格波动、下游需求修复不及预期、减值回拨风险。

*注：以上摘要提炼自万联证券研究报告核心内容，数据截至2023年。