深度报告-20210127-国金证券-科顺股份-300737.SZ-产能布局逐渐完善_成长步伐继续加快_20页_2mb

科顺股份（300737.SZ）买入（首次评级）总结

核心内容

科顺股份是中国建筑防水行业的第二大企业，自2018年上市以来，公司实现了快速增长。分析师认为公司具备良好的成长潜力，预计2020-2022年EPS分别为1.39元、1.69元和2.13元，给予未来6-12个月38.87元的目标价，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 行业地位与增长：公司深耕防水市场二十多年，拥有多个核心品牌，收入规模位居全国第二。上市后，公司营收和利润增速显著提升。
• 行业需求增长：房地产、旧改和基建是防水材料需求的主要驱动力，预计2021年行业需求增速为4.5%。
• 龙头市占率提升：随着防水新规的实施，行业集中度提升，有利于头部企业。公司市占率持续上升，2020年Q3达到27.5%。
• 产能布局完善：公司已建成8大生产基地，计划拓展至10个，产能将达2.9亿平米，2021-2023年预计保持40%左右的复合增速。
• 经营质量改善：公司优化回款机制，提升现金流状况，2019年后收入和利润质量明显改善。
• 定增缓解资金压力：公司完成2.31亿元定增，用于补充流动资金，优化资本结构，增强持续经营能力。

关键信息

• 市场数据：

  • 总股本：6.12亿股
  • 已上市流通A股：4.68亿股
  • 总市值：157.35亿元
  • 年内股价最高最低：30.99元/10.56元
  • 沪深300指数：5528
  • 创业板指：3281

• 财务预测：

  • 2020-2022年营业收入：61亿元/83亿元/106亿元
  • 2020-2022年归母净利润：8.5亿元/10.7亿元/13.5亿元
  • 2020-2022年EPS：1.39元/1.69元/2.13元
  • 2021年行业PE中值：23倍

• 估值与目标价：基于行业PE中值23倍，目标价为38.87元。

风险提示

• 宏观经济下行：影响房地产和基建投资，进而影响防水材料需求。
• 原材料成本上涨：沥青等原材料价格波动可能影响毛利率。
• 产品售价下跌：原材料价格下降可能引发产品价格下调。
• 房地产融资收紧：影响房企资金链，进而影响公司现金流。
• 疫情风险：可能影响施工进度和需求。
• 限售股解禁：可能对股价造成压力。
• 质押风险：陈伟忠及陈智忠的质押股份占比为15.64%。

股价上涨的催化因素

1. 防水新规落地，行业规模提升
2. 地产调控不再边际收紧

未来增长点

• 全国化布局：公司计划建设更多生产基地，提升区域覆盖能力。
• 经销渠道拓展：预计2022年经销比例提升至50%，加速市场渗透。
• 产品结构优化：防水卷材和涂料销量及价格预测显示，公司产品结构将逐步优化，提升毛利率。

行业发展趋势

• 行业集中度提升：防水新规将推动行业向集中化发展，中小型企业面临更大压力。
• 房地产集中度提升：大型房企市场份额扩大，有利于头部防水企业。
• 旧改提速：全国老旧小区改造加速，带动房屋修缮需求增长。
• 基建投资回升：随着疫情影响消退，基建投资有望回升，拉动防水材料需求。

可比公司分析

• 东方雨虹：2021年PE中值为30倍，EPS为1.43元
• 凯伦股份：2021年PE中值为23倍，EPS为1.97元
• 北新建材：2021年PE中值为20倍，EPS为2.62元

总结

科顺股份作为防水行业的重要参与者，具备良好的成长性和行业前景。公司通过完善产能布局、优化经营质量、拓展经销渠道等措施，持续提升市场竞争力。分析师认为，尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的发展潜力，给予“买入”评级。