20210817-德邦证券-科顺股份-300737.SZ-收购丰泽股份_进入减隔震蓝海市场_4页_682kb

科顺股份（300737.SZ）买入评级总结

核心内容概述

科顺股份（300737.SZ）是一家专注于防水材料及减隔震技术的建筑建材企业，近期通过收购丰泽股份，进军减隔震蓝海市场。分析师闫广认为，公司具备较强的盈利能力与成长性，未来三年营收与净利润将保持稳定增长，给予“买入”评级，合理估值区间为20.00-23.00元。

主要观点

1. 收购丰泽股份，拓展减隔震业务

• 事件：公司拟增发股份并现金收购丰泽股份86名股东所持93.54%股权，交易价格为4.64亿元。
• 丰泽股份业务：主营为大型交通工程提供减隔震和止排水技术方案，以及支座、止水带等工程产品。
• 协同效应：丰泽股份在轨交等基础设施领域有丰富项目经验，科顺股份拥有优质的地产客户资源，收购后可实现资源互补与业务协同。
• 战略意义：有助于拓展防水业务的基建端市场，同时进入减隔震领域，优化产品结构，增强抗风险能力。

2. 防水行业规范发展，头部企业受益

• 行业背景：防水行业因环保政策与标准趋严，逐步进入“良币驱逐劣币”阶段。
• 政策支持：2021年9月1日起实施的《建设工程抗震管理条例》推动减隔震技术在公共建筑中的强制应用，鼓励其他区域推广。
• 发展趋势：行业集中度提升，龙头企业将受益于市场份额增长与技术升级。

3. 产能持续扩张，成长性显著

• 产能规划：公司计划未来三年产能保持40%的复合增速，为实现2022年百亿营收、2025年两百亿营收的目标提供支撑。
• 布局完善：目前全国九大产能基地基本覆盖，福建三明与德州基地三期在建中，产能释放将提升市场份额。
• 成本控制：通过扩大产能实现规模效应，提升供应链效率，降低物流与生产成本。

4. 供应链合作，提升竞争力

• 合作对象：与北新防水、凯伦股份成立原材料采购及研发公司，实现集中采购与协同生产。
• 优势体现：在原材料价格波动背景下，合作有助于降低采购成本，提升产品品质，增强行业话语权。

5. 财务预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为11.47亿、15.88亿、21.28亿，同比增长29%、38%、34%。
• EPS预测：2021-2023年EPS分别为1.00元、1.39元、1.86元。
• PE估值：基于2021年业绩预测，给予20-23倍PE估值，对应目标价区间为20-23元。
• 投资建议：综合考虑成长性与估值，给予“买入”评级。

关键信息

股票基本信息

• 当前价格：16.25元
• 合理区间：20.00-23.00元
• 总股本：1,145.87百万股
• 流通A股：843.27百万股
• 52周内股价区间：10.94-20.49元
• 总市值：18,620.35百万元

财务数据及预测（单位：百万元）

盈利能力指标

• 毛利率：2020年为36.9%，2021E-2023E分别为35.3%、35.7%、35.9%。
• 净利润率：2020年为14.3%，2021E-2023E分别为13.8%、15.0%、16.0%。
• 净资产收益率：2020年为21.4%，2021E-2023E分别为19.0%、20.8%、21.8%。

偿债与运营能力

• 资产负债率：2020年为49.0%，预计2021-2023年将逐步下降至39.9%。
• 流动比率：2020年为1.6，预计2021-2023年将提升至2.2。
• 速动比率：2020年为1.4，预计2023年将达1.9。
• 应收账款周转天数：稳定在139.8天。
• 存货周转天数：稳定在31.5天。
• 固定资产周转率：预计2023年将达8.3。

风险提示

• 地产投资下滑：房地产行业整体投资不及预期，可能影响公司下游需求。
• 政策推进缓慢：减隔震相关法规实施进度低于预期，影响行业增长。
• 原材料价格波动：若原材料价格大幅上涨，可能冲击公司利润。
• 产能退出缓慢：落后产能退出进度不及预期，影响行业集中度提升。

分析师简介

闫广，德邦证券建筑建材首席分析师，香港中文大学理学硕士，曾任职于中投证券、国金证券、太平洋证券，2021年加入德邦证券。曾获2019年金牛奖建筑材料第二名、金麒麟新材料新锐分析师第一名、Wind金牌分析师建筑材料第一名等多项荣誉。

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上。
• 增持：相对强于市场表现5%~20%。
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。信息来源于市场公开资料，分析师不保证其准确性。投资需谨慎，市场有风险。未经授权，不得复制、转载或以其他方式使用本报告内容。